代糖，潮水褪去一切都成瞭浮雲
作者/星空下的夾心糖
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的火鍋
元氣森林是一傢成長迅速但也飽受爭議的公司。從公開報道中，目前看到更多的是元氣森林增速放緩，產品乏善可陳，百億的銷售目標遲遲未到，有些產品線最終被放棄。彼時，元氣森林大火的時候，代糖也是風光無限，赤蘚糖醇更是成瞭香餑餑。然後潮水褪去，一切都成瞭浮雲。
一、以健康為名的代糖
代糖，又名甜味劑，是一種食品添加劑，可以用於替代蔗糖、果葡糖漿等具有較高熱量的傳統糖類。眾所周知的是，糖類攝入過多會增加健康風險，可能會導致肥胖、糖尿病和齲齒。在當前全球各國肥胖率和糖尿病發生率逐漸提升的大背景下，代糖早已不是一個新事物。
代糖既有人造的，也有天然提取的。人工甜味劑包括三氯蔗糖、安賽蜜、阿斯巴甜等產品。人工甜味劑使用范圍很廣，安全性高，成本比糖類甚至還低，因此是代糖裡的主流。
天然甜味劑則往往通過自然提純和合成生物的方法生產。例如赤蘚糖醇、阿洛酮糖、羅漢果糖等。這些甜味劑在自然界即有所存在，但往往甜度很低，甜價比（衡量甜度和成本的比率）甚至比蔗糖還低，必須得大量使用才能達到蔗糖的效果。天然甜味劑成本很高，但重在“天然”，因此也會有消費者買單。
完全模擬蔗糖是非常困難的。不同甜味劑的感官評價不同，具有甘草味、後苦味、金屬味等。大多數甜味劑相對於蔗糖都有獨特的甜味和副味特征，相互搭配可以取長補短，發揮協同作用。
部分代糖復配的場景 資料來源：《健康中國飲料食品減糖行動白皮書》
二、不同的行業格局
相比起來，人工甜味劑的行業格局比較穩定，新增產能有限，本身屬於精細化工品，且自身具有很強的安全和環保壁壘。金禾實業（002597）是人工甜味劑的龍頭，在行業內擁有一定的議價權，毛利率、應收賬款、經營性現金流都不錯。然而，即使是這樣，人工甜味劑依然不能在周期的大潮裡獨善其身，當前三氯蔗糖的價格也就相當於前兩年高點的1/3。
三氯蔗糖價格走勢 資料來源：華創證券
相比起來，天然甜味劑的供需格局則更差。在更早的時候，天然甜味劑雖然市場空間不大但總體穩定，至少大傢都不折騰。然而，近幾年以元氣森林為代表的網紅無糖飲料風靡一時，在利益的刺激下，業內玩傢紛紛擴張產能。這個行業又沒多少壁壘，產能建設也不貴，於是產能很快過剩。產能過剩導致大幅降價，更要命的是，天然甜味劑現在還遭遇瞭需求疲軟的窘境，這不啻為一種雙殺。本來還算是小而美的行業，遇上瞭風口反而變差瞭。
相關公司毛利率（%） 資料來源：同花順iFinD
三、無糖，可能並不能減肥
接下來，我們再聊聊代糖本身的功效。
長期以來，代糖主打的就是健康，道理也很簡單，大傢吃瞭代糖，就能減少高熱量糖類的攝取，從而達到減肥的效果。然而，以上的觀點可能並不科學。
5月14日，世界衛生組織發表瞭最新版本的《非糖甜味劑（NSS）指南》，並提出建議：不要再使用非糖甜味劑（NSS）控重減肥。世衛組織對大量研究進行瞭分析發現：代糖替代法可能對短期的減肥效果做出瞭貢獻；但長期來說，並不會繼續瘦下去。一些前瞻性觀察研究證據，以及長達10年的隨訪表示，攝入更多的代糖（非糖甜味劑）與更高的 BMI 和發生肥胖的風險增加有關。
資料來源：世界衛生組織公眾號
背後的原因還不完全清楚，一種解釋是，代糖能騙過味蕾，讓你感受到甜蜜的滋味，但它並沒有騙過大腦，甚至可能讓你的大腦變得更精明。甜味的滿足感越來越低，就像“狼來瞭”，即使吃瞭真的糖，大腦也不再那麼積極地做消化的生理準備，對“吃夠瞭”的反饋也更弱更慢。於是甜味的東西，可能會越來越難滿足你的食欲。
另外，如果你吃瞭代糖，你可能會告訴自己，你今天已經少攝入熱量瞭，已經高枕無憂瞭，不妨“獎勵”一下自己。於是，你吃瞭更多的其他東西，結果能量反而比不吃代糖更多。在減肥這件事上，代糖非但作用可能比較小，甚至還可能產生新問題。
四、代糖的天花板，比你想象的更低
即使不考慮這些最新的研究成果，代糖的天花板也比我們想象的更低。一方面，大眾肥胖和糖尿病的患病率越來越高，甜味劑安全可靠，且成本往往更低，理應快速占據市場。然而我們發現，時至今日，代糖的滲透率依然很低。蔗糖的市場空間有1000億美元，人工合成甜味劑的市場約空間約為70億美元，天然甜味劑則僅有10億美元，甜味劑加一起都比不上蔗糖的1/10。
首先，並非所有蔗糖應用的場景都能替換為代糖。飲料是代糖滲透率最高的領域，烘焙、乳制品及調味品當中代糖的占比則較低。在餐廳就餐或者點外賣的時候，我們很少能夠遇到代糖。究其原因，人工合成甜味劑甜度太高，烹飪中難以控制，且代糖的味道和蔗糖多少會有一些差異，這也給烹飪帶來瞭極大的挑戰。
另外，有趣和創新或許才是市場的動力。新一代消費者，特別是Z世代的年輕人，愛沖浪、有追求。搬磚之時，工作之餘“來一杯”或者“來一瓶”成為瞭他們放松解壓的方式之一，在面對眾多的飲品選擇，自然對有趣的品牌抱有更多的期待。
在前些年無糖飲料大行其道的時候，我們以為“無糖”是原因，以為消費者就是喜歡無糖；然而事實上，“無糖”更像是結果，更像是恰好符合瞭消費者對有趣和創新追求的一個結果，這本質上是因果倒置。過瞭幾年，大傢都膩瞭，於是開始追求新的風潮。
沒有哪個風潮永遠年輕，但總有年輕的風潮。
註：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。