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景区行业专题二 长视角探讨自然景区增长动能

景区板块投资：稳增长+国企改革，当前景区防御属性更为突出。景区标的 投资过往具有双重属性：增长稳+博弈强。市场已熟知的景区业绩基本面公 式可总结为客流量 x 人均消费 x 利润率，2018 年后提价预期落空，客流量成 为影响收入的最直接跟踪变量，长周期看成熟景区相对平稳增长。而客流量 的披露往往具有滞后性，同时景区利润率过往预测难度较大，因此假期旺季 前后、阶段题材、再融资周期或带动板块博弈机会，但参与难度不低。今年 以来，部分头部景区客流增长韧性突出，同时国企改革助力景区费用管控强 化，相对确定性更占上峰。

国内外复盘：头部自然景区穿越周期，人口变化+刚需休闲方式。沉浸式游 览及感受自然景观是国内外数代人持续追逐的重要休闲方式。我国：疫前 10 年 A 级景区平均客流稳定增长，2011-2019 单个景区平均接待人次 CAGR 为 1%。美国：1970-2023 年美国国家公园客流表现最为可观，单个景区平均客 流 1970-2023 年 CAGR 实现 0.7%，好于整体景区的 0.1%，婴儿潮带来两波客 流增长斜率阶段提振。日本：在人口增长放缓、居民消费低迷下 1970-1980、 1990-2016 年后整体国家公园人数均出现回落，但富士箱根伊豆公园两个阶 段各增长 3%/17%，其国内头部自然景区观光需求韧性突出，入境游也有助力。

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