靠授权卖药维生的创新药企。

肺癌患者在医院拿到一张靶向药处方时，药盒上可能印着一个非常生疏的名字—— 贝福替尼 。它背后站着一家叫 益方生物 的公司，一家总部在上海、专做创新药研发的生物科技企业。

8月21日，这家已在科创板上市四年的企业， 重新向香港联交所递交了H股主板上市申请 ，并刊发了申请资料。它手握两款已进入国家医保目录的抗癌药，还有两款核心新药挺进 III期临床 ，管线覆盖非小细胞肺癌、乳腺癌等大市场。

但翻开财务，这家公司却 连续四年亏损 ， 营收像坐过山车 ——2024年还有1.69亿元，2025年骤降到3729万元，降幅近八成；进入2026年上半年又猛增至5332万元，同比增长178%。

一家 毛利率高达86% 、有医保抗癌药撑场、核心管线挺进III期的创新药企，为何还要赴港"补血"？答案藏在它 盈利模型的裂痕 里。

图源：罐头图库

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两款医保抗癌药在手，营收却坐上“过山车”

益方生物成立于2013年，专注肿瘤、自身免疫性疾病和代谢领域的小分子创新药研发，2022年7月在科创板挂牌。按港交所 第18A章规则 ，它属于" 尚未盈利的生物科技公司 "，凭在研管线而非盈利记录申请上市。

公司已有两款产品商业化。 贝福替尼 （肺癌靶向药）授权给贝达药业， 格索雷塞 （KRAS G12C抑制剂）授权给正大天晴，两款药均已纳入国家医保目录。另有两款核心产品处于 III期临床 ：D-2570（TYK2抑制剂，瞄准银屑病等自免疾病）与泰瑞司群（SERD，乳腺癌）；达比诺雷处于IIb期，还有多款临床前候选药物。

看上去是个" 有产品、有管线 "的标准创新药故事。但财务数据给出了另一幅图景。

2024年，公司营收1.69亿元，归母净利润亏损2.4亿元；2025年营收骤降至3729万元，同比下滑77.9%，亏损扩大至3.17亿元；2026年上半年营收5332万元，同比增长178%，仍亏损1.37亿元。从科创板上市到2025年末，公司 四年累计亏损约13.24亿元 ，成立以来 累计未弥补亏损约28.62亿元 。

更刺眼的是盈利质量的背离：公司 毛利率高达约86% 、 2025年净利率却是约-850% ；2025年 研发费用3.26亿元 ，是当年营收的约8.7倍。

这种"高毛利、深亏损"的反差，源于其特殊的商业模式。益方生物 不做自建销售 ，产品临床后授权给大型药企，收入来自授权首付款、里程碑款和销售分成，波动极大。而收入又 高度依赖单一客户 ——最大客户 正大天晴 （中国生物制药旗下）在报告期内占其收入比重分别达90.3%、75.1%和68.9%。一旦授权节奏放缓，营收便剧烈起伏。

02

116亿市值赴港“补血”，A+H摊薄与退市警示双压

益方生物此番赴港， 并非孤例 。在A股创新药估值承压、再融资节奏收紧的背景下，一批尚未盈利的18A及A+H药企正集中推进H股上市或再融资，意在拓宽境外融资渠道、对接国际资本、提升国际品牌。截至8月21日收盘，益方生物 A股市值约116亿元 ，股价约20元/股。

但" A+H "并非免费午餐：新增H股股份将 摊薄现有股东的每股收益 ，且两地市场对公司亏损的耐受度并不相同。

更大的隐忧来自盈利门槛。根据科创板规则，上市公司若最近一个会计年度经审计的扣除前后净利润为负，且营业收入低于1亿元，将被实施 退市风险警示 。益方生物2025年营收已 跌破该线 （3729万元），若2026年全年仍未能实现营收过亿且扭亏，便可能触及这一警示。对一个正赴港"补血"的企业而言，时间并不宽裕。

募资用途上，公司在申请资料中披露，H股募得资金将主要用于核心产品临床开发、临床前候选药物研发、 ADC技术平台建设 及营运资金。不过，本次发行价格与募资规模在申请阶段均以" 〔编纂〕 "占位，尚未确定。

香颂资本董事沈萌表示，对尚未盈利的生物科技公司而言，赴港上市更多是出于 拓宽融资通道、储备现金过冬 的考量，而非估值套利；在行业融资环境偏紧时，能否顺利发行、 发行规模能否覆盖研发开支 ，才是决定成败的关键。

有意思的是此次递表的"时机"。益方生物曾于2026年1月初首次向港交所递交H股申请，却因港交所新上市申请6个月有效期届满，于2026年7月1日失效。而就在8月21日重新递表当天，联交所宣布将新上市申请有效期由6个月延长至12个月。新规与重新递表同日落地，让这趟" 二次闯关 "少了一道此前的 期限枷锁 。

03

四名美籍高管年薪合计2800万

益方生物的控制权结构，带着典型的"海归科学家创业"印记。《申请资料》显示，公司无控股股东，王耀林、江岳恒、代星三人为 一致行动人 ，合计持有 约27.19%的投票权 ，为公司实际控制人。三人持股比例为19.04%、4.63%和3.53%。

核心管理团队多有海外药企背景。王耀林、江岳恒、代星及另一名核心高管张灵等四名关键人员均为 美国籍 ，早年曾任职于Merck、Schering-Plough等跨国药企，带着跨国药企的研发经验回国创业。

在2025年公司营收仅3729万元、亏损3.17亿元的背景下，四名核心高管的 年薪合计却达2808.64万元 ——其中王耀林916.8万元、张灵735.54万元、江岳恒614.9万元、代星541.4万元。

这一反差难免引发讨论。有市场观点指出，Biotech在研发布局期以 高薪留住核心科学家 属行业常态，但薪酬水平与经营体量、盈利状况的匹配度，仍是投资者审视 公司治理 时绕不开的标尺。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任盘和林认为，未盈利创新药企的核心价值在于 管线的临床进展与商业化兑现 ，高管薪酬是否"贵"，要看研发投入能否转化为持续的在研管线和后续的里程碑收入；对这类企业，市场更关心其" 烧钱 "效率而非短期盈亏。

截至申请资料刊发，益方生物的在研管线仍处" 投入期 "，盈利拐点尚未到来。它能否借着港交所新规延期的窗口、借H股募集的资金撑到 产品放量的那一天 ，将是这趟"补血"之旅真正的考题。

你看好益方生物赴港" 补血 "吗？评论区聊聊吧！（作者高岩 编辑刘钦文）