出品丨搜狐财经

作者丨饶婷

编辑丨李文贤

牵手胖东来，让酒鬼酒这匹曾经的白酒“黑马”又站到了聚光灯下。可它交出的，却是一份时隔11年再陷年度亏损的成绩单。

酒鬼酒正经历一场残酷的"被动降级"——核心产品卖不动，靠为胖东来代工续命，一季度利润增速还转正了。但这到底是绝地求生，还是饮鸩止渴？

2025年，酒鬼酒实现营收11.08亿元，同比下降22.17%；归母净利润亏损0.34亿元，同比下降371.76%！

自2014年来首次亏损，钱亏在哪了？

第一，高端失速。核心高端产品“内参”，标价1499元倒挂到600元左右，营收下滑29%至1.68亿元。酒类销售整体毛利率降至65%。

第二，存货压顶。全年计提资产减值准备1474万元，其中仅存货跌价准备就达836万元。而截至2025年末，公司账上仍压着19.26亿元的存货。

第三，传统渠道崩塌。省外市场，尤其是华东，营收近乎腰斩，下降了43%。旧模式彻底玩不转了，全年经销商净减少227名。

2026年一季度，公司营收仍在下降，但净利润同比增长4.63%至3318万元。那一季度钱又从哪赚的？

这背后，很大程度上绕不开胖东来。

2025年7月，双方合作产品“酒鬼·自由爱”上市。半年就卖了近2个亿，胖东来直接成了酒鬼酒2025年全年第一大客户。进入一季度旺季，胖东来渠道的持续放量，大概率是利润增速回正的关键推手。

但这桩救命交易，可能藏着致命的代价。

胖东来曾主动公开成本：“自由爱”售价200元一瓶，综合成本168元，到手利润仅31元，产品毛利率被压到不足16%。

有观点认为：酒鬼酒正在滑向胖东来的“代工厂”角色。品牌、定价权、渠道，全握在别人手里。参考宝丰酒的前车之鉴，深度绑定胖东来后，自己的嫡系产品，还是卖不动。

当然这不仅仅是酒鬼酒一家的危机，也是白酒行业权力结构的一次颠覆。

过去，是酒厂定价，渠道求着拿货；未来，可能是胖东来这样的超级渠道，拿着流量和信任，反向定制、贴牌，定价。而当酒企失去了定价权，它很可能就真的成了一个打工的。

酒鬼酒的一季报企稳，是虚假的曙光，还是黎明的开始？关键看下半年，传统标品能不能恢复。