不久前，青岛啤酒发布了2025年年度报告，公司全年实现营业收入为324.73亿元，同比增长1.04%；归母净利润为45.88亿元，同比增长5.60%。报告还显示，其中啤酒业务的毛利率达到41.72%，同比增长1.61%。

来源：青岛啤酒2025年度报告

考虑到2025年，在中国规模以上企业累计啤酒产量同比下降1.1%，国内啤酒市场整体承压的背景下，青岛啤酒还能实现销量、营收及利润同时增长，无疑是向市场展现了这家老牌酒企的经营韧性。

但是，当我们将目光聚焦在其第四季度的业绩数据时，便发现青岛啤酒Q4单季录得净亏损达6.86亿元，净利率为-22.04%。而且这一现象也不是首次出现了，而是连续多年的第四季度，青岛啤酒都会出现亏损数亿元。

有人说，因为冬天气温降低，喝啤酒的人自然而然变少了，这是“季节性”的缘故导致。但“季节性”这个理由真说得通吗？

Q4亏损扩大的真相

关于第四季度屡屡出现的亏损，青岛啤酒公司给出的解释，也通常归结于“季节性因素”。

但真正的原因可能并非这么简单，市场经过分析也给出了参考答案。

首先是2025年Q4，青岛啤酒毛利率环比大幅下滑，那是因为公司在年末集中计提年终奖金、进行资产减值及渠道费用清算等等，因此拉大了亏损缺口。所以青岛啤酒Q4亏损的主要原因，恐怕不能只怪“天太冷”，关键是费用前置与会计策略的选择。

其次，还有一项非常重要的指标，那就是经销商的预打款（合同负债）已经从2024 年末的83.13亿元，下滑到2025年末的76.74亿元，同比下降7.68%。这就说明了经销商提前备货的意愿在下降，终端动销放缓、库存压力上升的信号已经比较明确了。

而青岛啤酒现在侧重的高端化战略，靠的是餐饮、夜场等即饮渠道，但这些渠道恰恰是冬季萎缩最为严重的板块，进而导致公司淡季的产能利用率和盈利能力出现剧烈波动。

高端线与大众线的分化

2025年的年度报告中，青岛啤酒的主品牌（高端线）实现销量449万千升，同比增长3.54%；营收223.82亿元，同比增长1.35%。只不过，以崂山啤酒为代表的大众线，去年的销量为315万千升，同比下滑1.36%；营收94.48亿元，同比下滑0.5%。

来源：青岛啤酒官网

这种“一涨一跌”的分化现象，对于青岛啤酒整体来说是好是坏呢？青岛啤酒的基本盘到底是高端线还是大众线？

关于这一点，只能说青岛啤酒的基本盘既不是纯粹的大众品牌，也不是纯粹的高端品牌，因为它的展业策略是以“大众市场为基石，向高端全面转型”。

但是问题是，2025年大众线的崂山啤酒销量微降1.36%，降幅虽然不大，但考虑到崂山啤酒贡献了近三分之一的营收和超过40%的销量，而且在下沉市场还覆盖了庞大的消费群体。一旦这条线持续萎缩，那么青岛啤酒的高端化增量到底能不能填上大众线流失的窟窿？市场对此是有疑问的。

再者，2025年中国啤酒行业总产量继续收缩，各大厂商经营状况承压的现状，更像是一种警示信号：在一个总量萎缩的市场里，高端化这条路还能走多久？又能不能撑起公司的整体业务？

集团战略的不确定性

对于青岛啤酒的管理层来说，他们显然也意识到了主业增长见顶的问题，并试图在高端化之外寻找新的增长点。

就比如，2024年姜宗祥正式出任青岛啤酒董事长后，马上便提出了“新产品、新渠道、新场景、新组织、新品牌”为方向的“五新”战略。但是新战略的实际落地，似乎并没有预想中那么顺利。

例如，青岛啤酒为了跨入黄酒市场，在2025年上半年宣布以6.65亿元收购即墨黄酒。但这起并购动作，当时也被市场视为“不务正业”，因为业务从啤酒跨越到黄酒，可是说是踏入一个从未接触的赛道。正如市场质疑的那般，仅仅几个月后，2025年10月青岛啤酒就宣布终止了这项收购。

终止收购的背后，无非就两种可能，要么是前期尽调不够充分，要么是内部决策在是否要跨入黄酒新赛道存在分歧。侧面也意味着青岛啤酒的转型之路，或许比外界想象中要更难。

这里就不得不提一下集团层面的动作。青岛啤酒集团在2025年3月与青岛饮料集团启动的战略重组，还有2025年12月份青岛啤酒集团注册资本从13.5亿元增长16.3亿元，一定程度上表明了集团层面想学朝日、麒麟，从一个纯粹的啤酒公司，变成一个综合饮料集团。

对于上市公司青岛啤酒来说，主业增长已经见顶，而此时集团又在忙着铺新业务、搞重组，那它接下来能从集团得到的资源，必然会被集团其他的新业务所分散，这是也被外界视为最大的不确定变量。

比亏损更可怕的，是食品安全问题

青岛啤酒的品牌力是值得肯定的，它拥有百年的历史，还是A+H股上市公司。但是，之前的“小便风波”，也就是一段工人爬进原料仓小便的视频在网上疯传后，这起事件直接给品牌留下了难以磨灭的伤痕。

还有在黑猫投诉平台上，关于青岛啤酒的用户投诉还在增长，涉及酒瓶内有异物、变质、空瓶、胀瓶等问题。

对于青岛啤酒这种以“品质”为核心卖点的百年品牌来说，每一条关于食品安全问题的投诉，都是对其品牌资产的侵蚀。而啤酒行业作为工业化生产、密封包装、渠道可控的产品，理论上食安风险应该要远低于奶茶、快餐等现场制售的餐饮品类。正因如此，消费者对啤酒品牌的食安期望更高，容忍度更低。这就像一件纯白的衬衫上，一旦有污点就极为显眼，且很难被洗去。

目前，青岛啤酒在国内20个省份，分布着62家啤酒厂，庞大的产能规模更提升了品控管理的复杂度，与蜜雪冰城、华莱士等万店加盟品牌面临的挑战是一样的，那就是规模做得越大，品控的薄弱环节就越容易被放大。

就2025年青岛啤酒的年度报告而言，一边是全年稳健增长的韧性，但另一边是连续多年Q4亏损的顽疾。而2025年Q4的经销商预打款，相比2024年Q4呈现不小收缩幅度，“季节性”早已无法成为其Q4业绩下滑的合理借口。

还有旗下产品高端线和大众线的分化，以及集团战略层面的不确定性，都是青岛啤酒必须关注的重点。

当然，最重要的还是食品安全问题，这是绝对不可有半点松懈的弦。消费者可以接受啤酒贵一点，但不能接受啤酒有杂质，这个道理，比任何战略报告都值得牢记。