（文/刘媛媛 编辑/周远方）

10月17日，“雪王”拿下福鹿家的交易尘埃落定，蜜雪集团挥出2.97亿元，拿下鲜啤品牌53%的股权，实现绝对控股——完成上市后的首笔大收购。

资本市场，不太给面子。

10月16日走出小反弹高点后，一路掉头向下，击穿400港元支撑位，仍未有止跌迹象。

股价一定程度上反映了当前市场认知的分歧，前期涨幅积蓄估值回调压力、产能利用率下滑、咖啡赛道和海外扩张受阻放缓……短暂的上市蜜月期之后，各种现实质疑接踵而来，为“雪王”在啤酒赛道想要开辟的新篇，投下不确定的阴影。

当然，观察者网的视角，不局限在短期财务，也不单独关注一个“雪王”。

今年年初，我们写下《大就是强：从蜜雪冰城们的涌现，看中国经济真正的底力》，把蜜雪冰城的规模快速扩张放到“东亚连锁消费怪物房”的崛起群像中，放到“14亿人跨过人均GDP 1万美元、城乡融合打造第三大资金池”的大背景下，我们做出的判断是：

中国正在复刻并升级“美国婴儿潮+战后工业化”的需求-供给共振，只是体量更大、速度更快、数字化更彻底。

蜜雪冰城们的崛起，不是简单的西方工业消费连锁在中国市场的复刻，而是一套建立在中国更高效基建和社会供给体系之上的一层新的快消基础设施，它们轻易突破了麦当劳、星巴克、肯德基们花了近50年构建起的3-4万家门店的规模天花板，向着更高的规模水平线狂奔而去。

因此，在不到一年的时间里，蜜雪冰城的门店从年初4.5万家涨到5.3万家，相当于在星巴克头顶再叠一个肯德基中国；在这一规模下，“雪王”把自己的“原料-冷链-数字系统”平移到咖啡、冰淇淋、啤酒等其他“即饮液体”，全在情理之中。

真正有悬念的反而是，在啤酒这一特定赛道，中国式的升级具体怎么走？

这当然要解剖一下蜜雪集团与福鹿家的资本操作，同时，也得摸一摸美国“精酿革命”的石头。

01| 一场“体外培育”的曲线扩张

2025年10月，蜜雪冰城上市后的首笔重大收购搅动行业神经，公告以2.97亿元获得鲜啤福鹿家53%股权，实现绝对控股。

按照公告信息，鲜啤福鹿家创立于2021年，主要通过线下门店，为消费者提供现打现饮的鲜啤产品，包括经典款鲜啤及果啤等创新款鲜啤，产品价格集中在5.9元至14.9元区间。截至2025年8月31日，鲜啤福鹿家拥有约1200家门店。

但这笔交易的特殊之处远超资本层面，因为福鹿家实际控制人田海霞系蜜雪CEO张红甫的妻子，收购前直接持股超60.05%，并通过郑州麦浪同舟间接持股20.41%，合计超80%。交易后仍保留39.84%股权，对应估值约2.2亿元，投资回报达8.2倍。

并且，此次交易结构暗藏巧思：蜜雪先是拟向鲜啤福鹿家注资2.86亿元，认购其经扩大注册资本的51% 股权；后与独立第三方股东签订股权转让协议，受让其持有的福鹿家经扩大注册资本的2%股权。

即通过“2.856亿元增资+ 1120万元股权转让”的组合方式，蜜雪不仅规避了单一收购可能触发的反垄断审查，更被业内解读为“体外培育成熟后并入上市体系”的典型操作。

值得注意的是，此次收购市盈率约523倍、市净率29倍，远超A/H股啤酒板块不足30倍的平均市盈率，以及约2.5倍的市净率，高估值引发市场对交易公允性的讨论。

支持者认为，应着眼于福鹿家未来的增长潜力和与蜜雪整合后的巨大协同效应；而批评者则担忧，这是否构成对上市公司资金的不当输送，损害了小股东的利益。

不过，从战略层面看，这场收购标志着蜜雪正式跳出茶饮舒适区。截至2025年6月，蜜雪已拥有超5.3万家全球门店，但据中国连锁经营协会数据，其核心的新茶饮赛道增速正从2023年的44.3%放缓至12.4%，寻找第二增长曲线成为必然。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳向观察者网指出，蜜雪冰城收购福鹿家是一个战略性的业务延伸，是布局第二增长曲线的关键一步，这与王老吉、娃哈哈等品牌此前推出白酒业务有本质的区别。

谈及收购原因，蜜雪方面也称，该投资主要是为了实现更广泛的产品品类覆盖，从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤，进一步满足消费者对高质平价产品的共同需求。

对于精酿啤酒行业来说，亦有一定的积极意义。播客节目“啤酒事务局”创始人周天宸认为，有越来越多的参与者，特别是像蜜雪冰城这样的茶饮巨头进入精酿啤酒市场，对于行业的长期发展和“破圈”，是一个积极的、正面的信号。 “它至少带来了资本的关注、供应链的潜在优化，以及对大众市场的教育。”

02| 盲目跨界or双生密码？

虽然当前跨界经营屡见不鲜，饮品行业的边界也正在不断模糊。前有王老吉、娃哈哈推出白酒产品，后有众多茶饮品牌涉足咖啡、烘焙等领域。

但蜜雪此次直接收购一个鲜啤品牌，仍让不少人感到疑惑：茶饮和鲜啤，这两个看似分属不同时段、不同消费场景的品类，结合后真的能产生“1+1>2”的效应吗？

具体来看，时间场景上，奶茶、咖啡主要集中于日间消费，尤其以午间至傍晚为高峰时段，满足的是办公间隙、逛街小憩或午休提神等即时性、功能性的个人消费需求；而啤酒的消费时段则集中在夜间，特别是晚餐至深夜，对应的是下班放松、朋友聚会、观赛娱乐等社交性、休闲性的群体场景。

奶茶店往往强调“即买即走”的便捷性，空间设计偏向明亮、轻快，以满足快速流转的客群需求；啤酒馆则更注重“停留与体验”，通过营造放松、氛围感的环境，鼓励顾客延长驻留时间，深化社交互动。但福鹿家很多窗口店都与蜜雪冰城一样，不设座位，强调高周转和便捷性。

在选址上，传统茶饮品牌高度依赖人流量密集的商圈、校园和社区街边，追求高曝光；而精酿啤酒馆则更倾向于选择餐饮聚集区、夜生活活跃地带或具有休闲氛围的转角位置，以精准触达目标客群。

二者在传统模型下似乎分属两套不同的逻辑。

但林岳认为，蜜雪与福鹿家有高度契合的商业模式，比如，都走的高质平价路线、具备强大的供应链基建、成熟的加盟商机制，无论是定位、理念还是管理运作，各自都像是不同赛道的另一个自己。

并且，这种看似“错位”的特性，恰恰构成了蜜雪与福鹿家整合后具有想象力的互补空间。

“其实实际落地后，双方品牌流量、IP声量在社交平台上都可以互相加持。”林岳表示，啤酒赛道更聚焦夜间消费和社交属性，与茶饮的全时段经营有一些互补，运营方面由于福鹿家本身也有成熟的模式，并不需要担心选址、管理的问题。未来在供应链整合的基础上，与蜜雪进行产品研发的共享、联名营销等也都能实现1+1>2的效果。

在其看来，这不是一场盲目的跨界冒险，更像是“双生密码”，尽管产品形态迥异，却在很多方面能共享同一套底层操作系统。

03| 平价革命能否激活千亿市场？

有不少市场声音认为，此次收购案的深层意义，在于蜜雪可能会加速中国啤酒行业改变的格局。

先插叙一段10年前中国“精酿啤酒”的投资热潮的历史，及其美国渊源，熟悉的朋友可跳过以下700字。

2015年下半年，熊猫精酿、京A、拳击猫等品牌密集完成了A轮或Pre-A轮融资，总金额超2亿元，首次把“精酿”写入中国创投BP；2016年初，熊猫精酿再获2000万元融资，被业内视为“资本正式认可精酿赛道”的里程碑；此后的2017-2021年，“精酿啤酒”赛道每年新增相关企业1000+家，2021年上半年新增687家，完成从“小众圈层”到“投资风口”的跃迁。

实际上，中国“精酿啤酒”的觉醒，本质上是美国上世纪90年代所谓“精酿革命”的一波全球化外溢。

上世纪70年代，越战成为美国“婴儿潮”一代的成人礼，养出100多万“反战+回归自然”的嬉皮士，他们“自己酿、自己喝”，对大工业品牌始终保持敌意。到上世纪90年代，美国人均GDP迈过2.5万美元，但贫富分化加剧，信用贷款占个人储蓄的72%，到2000年突破100%，50%国民认为“下一代不会更好”。于是，名牌崇拜降温，开始追求“轻奢平价”，精酿啤酒恰好卡在中间带：比百威贵1倍，但比葡萄酒便宜2/3，“既有品质身份，又不至于破产”，成为理性+炫耀的折中选择。

到2013年，来自宾夕法尼亚州的三名普通消费者在超市买下几罐百威后，发现口感比以往更“水”，他们把百威英博告上了联邦法院，指控其在装瓶前“精准加水3%-8%”，导致酒精度低于标签标注，每案索赔500万美元。

这起看似个人维权的诉讼，迅速牵出酒厂前员工的内部证词：工厂里有一套“最复杂流程控制科技”，可以精密监测最终酒精浓度，而加水是“让酒精度刚好落在标签下限”的潜规则。百威英博当然否认“欺骗”，但在舆论风波和法庭压力下，不得不承认工业生产工艺中必须“微调酒精度”。

在这样的背景里，一批小型酿酒厂用“不加水、全麦芽、高酒花”的硬指标攻击所谓“工业水啤”，裹挟美国本土培育的卡斯卡特、西楚等高α-酸酒花，把老欧洲的修道院风味改写成“IPA酒花炸弹”和“橡木桶实验”。

然而，尽管有美国范本和资本助推，“精酿革命”在中国却局限于小众精英，难以突破圈层。

美国的啤酒教育在“第三空间”完成：后院烧烤、社区酒吧、球赛看台，喝酒就是目的，吧台可以只卖酒。中国80%啤酒在餐厅即饮，但“去餐厅为了吃菜”，酒水只是佐餐配角，吧台必须让位于餐桌。

于是，美式精酿落地，只能被迫退守“高线城市+高知人群+特殊节日”的三角地带，成为小众圈层社交货币，人群朋友圈晒图收获点赞，但大众市场渗透率长期<1%。

“精酿啤酒是一个‘文化产品’，而非单纯的快消品”，周天宸的认知非常清晰，“我一直坚持一个观点：产品本身只占50%，另外的50%是文化，一个品牌能否提供强大的文化体验至关重要。”

周天宸举例，星巴克的成功从来不是靠低价，它卖的不是咖啡，而是一种“生活方式”和“第三空间”的文化认同。而精酿啤酒是比精品咖啡更具文化属性和情感链接的产品。

而对蜜雪冰城和福鹿家的打法，周天宸指出，他们做的是“鲜啤”而非“精酿”。

“蜜雪冰城是典型的‘顺手消费’，一般买完就走。它的本质是‘高频、低决策成本’的外带生意，依靠的是庞大的流量入口和密集的铺点。在这种模式下，门店装修、氛围体验都不是决定性因素。但啤酒，特别是精酿啤酒，是‘目的性消费’。它的动机是放松、社交或情绪释放。天生就依赖一个能够承载情绪的空间，无论是酒吧、Taproom，还是餐酒空间。这种空间的设计、选址、服务氛围，甚至音乐与光线，都会成为品牌构建的核心部分。”

鲜啤与精酿属于不同分类体系：鲜啤指未经高温杀菌的啤酒，注重新鲜度；精酿则强调小规模、传统工艺生产。

公开资料显示，鲜啤福鹿家成立于2021年，曾经定位为“平价精酿鲜啤”，是国内首个获得国标「鲜啤酒」认证的品牌，目前在28个省级地区拥有约1200家门店。

目前，福鹿家的自我定位已经清晰、明确。

自建万吨级工厂后，福鹿家的产能难以契合“小规模”定义，因此转向主打“现打鲜啤”定位，与超市长期保存的瓶装啤酒形成差异化竞争。

目前福鹿家已基本不提“精酿”概念，转而强调“鲜啤”。其宣传语更新为“酒厂直送，低温0-8℃锁鲜”“不过滤不杀菌，才是国标真鲜啤”，并要求消费者在下单后半小时内饮用完毕，凸显现制新鲜优势。

除了“鲜啤”之外，福鹿家还主打果啤、奶啤和茶啤等口味，如“狂炫砂糖桔”“三颗野草莓”等命名方式明显借鉴新茶饮风格，降低年轻消费者的尝试门槛。

福鹿家菜单福鹿家APP

只是延续自己最擅长的“打酒站”模式：便捷、快速、外带为主，那么将会缺乏品牌忠诚。而如果其选择打造以“空间体验”为核心的酒吧型门店，又意味着需要更高的装修运营成本、更复杂的管理体系，以及对品牌文化的更高要求。所以，福鹿家难以复制奶茶店的“神话”。真正的机会，可能在于找到便捷和体验之间的中间地带。

与之相对应的，是目前市场上某些大厂玩家对精酿、鲜啤概念“各取所需、全部都要”的态度。

以老牌工业大厂燕京来说，它最不缺冷链和产能，最缺的是年轻人愿意为之尖叫的故事。于是你会看到一个“双轨”菜单：一边是9块钱一桶的“燕京9º鲜啤”，走夜市、走大排档，先保量；另一边是28块钱一杯的“精酿”IPA，躲在社区小酒馆里，给白领讲“手工限定”的故事，赚的是溢价。

京东的生意基本盘是“次日达”和全国仓供应链，最缺的是线下那一口“现喝”的体验。京东自有品牌的“原浆鲜啤”是5-8元的袋装；精酿部分，则是8-15元一瓶的联名罐装“精酿白啤”，希望把“快”做到极致，把“贵”做得体面。

最特殊的玩法来自盒马，他们与湖州精酿啤酒工厂特思拉合作，把“精酿鲜啤”四个字，印到定价9块9的罐体上。

林岳认为，造成这一局面的原因主要是中国精酿啤酒目前缺乏统一的行业标准，导致产品质量参差不齐，消费者认知混乱。

蜜雪的加入，有望加速福鹿家走向大众的进程。“蜜雪和福鹿家强调极致‘质价比’的定位势必会带动精酿啤酒走入大众市场，并且倒逼行业的成本结构和运营模式，把精酿啤酒的身段放下来、贴近日常，市场想象空间很大。”林岳分析道。

周天宸则希望，“极致性价比”的鲜啤也能够守住中国啤酒的品质底线。

“我们必须警惕，过度地‘杀价格’并不一定是在促进行业，很可能是在摧毁它。大约两年前，我在国内某个以‘极致性价比’闻名的连锁打酒站，喝过一杯不到10块钱的IPA。但那杯酒端上来，我直接惊呆了，近乎褐灰色、类似石灰的外观，风味更是难以形容。如果一个没有喝过精酿啤酒的‘小白’，第一次的体验就是这样一杯产品，他恐怕不会再尝试第二杯。”

他呼吁，行业的新老玩家必须尊重啤酒的品质底线。只有当“平价”与“品质”并存，“大众化”与“文化感”兼得时，这样的跨界进入才有可能真正推动行业向前。

04| 暗礁潜伏，背后仍有多重挑战

尽管蜜雪官方说，福鹿家在产品、商业模式、运营体系、供应链等方面已经建立了较好的竞争优势，具有良好的发展潜力；双方经营理念和业态契合，可形成协同效应。但收购后的前路依然充满挑战。

首先是品类差异的适应难题。茶饮与啤酒在原材料管理、生产工艺、库存周期等方面存在显著差异，啤酒酿造需要更长的生产周期和更严格的温控管理，这对蜜雪现有的供应链体系提出了新的要求。

其次是品牌认知的转换挑战。蜜雪冰城在消费者心中是“茶饮品牌”的代名词，如何让消费者接受其啤酒产品，需要品牌定位与营销策略的精心设计。过于强硬的品牌延伸可能导致消费者认知混乱，削弱品牌专业性。

第三，啤酒监管环境具有一定的复杂性。酒精饮料面临着比茶饮更为严格的监管环境，包括广告宣传限制、销售时间规定、年龄验证要求等。这些可能限制福鹿家的渗透速度，此前福鹿家的目标是到2026年门店翻倍至2500家。

第四，蜜雪冰城的高周转、高流量模式是否完全适用于啤酒品类，也仍需验证。

第五，收购后的企业文化整合是任何并购交易都需要面对的难题。蜜雪冰城与福鹿家组织文化、决策机制、创新流程等方面可能存在差异，如何实现无缝融合考验管理智慧。

并且，福鹿家目前的财务数据并非很亮眼，2023年除税后纯利为亏损152.77万元，2024年虽扭亏为盈，但也仅为107.09万元，与2.97亿元的收购价形成反差。

“我看到的是一个更加繁荣、但竞争也更激烈的市场。今年以来，新的精酿厂牌太多了，连我自己都数不过来。这意味着当前行业热度还是很高，密度很大，单个品牌很难再轻易出圈。”周天宸认为，2018年开始的精酿啤酒热潮更像是启蒙期的躁动，而如今行业正处在成熟期的洗牌，进入门槛更高了，竞争逻辑更复杂了。

最后，蜜雪集团能否引领中国式啤酒产业升级，真正完成一个新大众消费品类的重新定义，改变中国、甚至世界啤酒市场的格局？

观察者网品牌实验室，将持续关注。