9月26日，新三板挂牌公司江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（下称“瘦西湖”）正式向港交所递交招股书，成为今年第二家拟赴港上市的新三板文旅企业。作为扬州唯一的水上游船观光持牌运营商，瘦西湖上半年游船收入超7000万元的同时，也面临着招股书所提示的“业务过度依赖单一景区”这一核心风险。

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游船业务占85%以上

公开信息显示，瘦西湖成立于2006年8月，并于2018年11月9日在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌上市。公司主营业务为依托扬州市瘦西湖风景区、古运河、宋夹城风景区及大运河等优质水域资源，为游客提供多样化的水上游船观光服务。

财务数据显示，2025年上半年，瘦西湖实现营业收入8496.14万元，同比增长16.23%；归属于母公司股东的净利润为3530.44万元，同比增长4.3%。

水上游船观光业务是公司最主要的收入来源，2025上半年该业务收入达7234万元，日均收入39.9万元。根据弗若斯特沙利文的研究，2024年瘦西湖船票销售额位居江苏省水上游览市场第二位，全国第十位。

据了解，瘦西湖的业务运营以独家运营权为基础。目前，公司是扬州市唯一一家提供水上游船观光服务的企业，并已取得蜀冈—瘦西湖风景名胜区内水上游船及指定路线观光车服务各为期20年的独家经营权。

在瘦西湖的水上游船业务中，“瘦西湖船娘”为核心品牌。该品牌创立于2009年，最初以“大学生瘦西湖船娘”为名，后逐步发展为标志性旅游项目，于2024年被“扬州之声”评为“必游项目”。

图源：“蜀岗瘦西湖风景名胜区”公众号

截至今年上半年，瘦西湖共拥有游船206艘，旅游高峰期单日最大承载能力超过3.5万人次。在票价方面，摇橹船包船服务价格为1000元；按时租赁的游船根据型号不同，租金分为每小时120元、150元及200元三档。

除水上游船业务外，自2022年起，瘦西湖的观光车服务收入占比逐年提升，由2022年的2.3%增长至2025年上半年的11.6%。目前，公司共运营25辆观光车，高峰期单日最大载客量可达1.3万人。

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面临收入来源单一风险

根据招股书披露，瘦西湖的业务结构高度依赖以瘦西湖航线为核心的水上游船业务，这使公司面临收入来源单一的风险。若瘦西湖风景区的经营政策发生调整，或该景区对游客的吸引力下降，公司的营业收入可能受到显著影响。

数据显示，游船业务已出现增长乏力迹象。2025年上半年，公司标准观光船服务收入同比下降25.7%，包括“游船+”服务与包船业务在内的增值船服务收入亦微降0.02%。

图源：招股书

面对业务结构风险，瘦西湖于2024年10月推出“大运扬州”行进式游船演艺项目，融合户外游船剧场、情景叙事与夜间演出形式。2025年上半年，该项目实现收入约1844.8万元，占总营收比重超过20%。据招股书说明，公司当期整体营业收入实现16.4%的增长，主要得益于该演艺业务的贡献。

“大运扬州”游船演艺

科方得智库研究负责人张新原表示，资本市场对旅游企业的估值逻辑正从依赖客流量转向关注服务创新、客单价提升与复购率等质量指标。若企业能打造具有独特性的夜游产品与文化IP，将更具增长潜力；反之，若衍生服务趋于同质化，估值空间可能受限。

尽管瘦西湖积极拓展业务多元性，其水上游船与观光车服务仍存在明显的季节性波动。公司在招股书中提到，相关业务收入主要集中于春季、法定假日及长周末等时段，经营成果与现金流将持续受到该周期性特征影响。此外，疫情、极端气候等突发公共事件也会对景区运营类企业构成收益波动风险。

招股书中还提示，水上游览市场存在新竞争者进入的可能，或会加剧行业竞争。新参与者可能通过创新体验与更具吸引力的定价策略分流客源。为维持市场地位，公司需持续投入市场推广、技术升级与人才建设，这些举措亦可能对财务资源形成压力。

值得关注的是，2025年以来已有三家旅游板块企业向港交所递交上市申请，除瘦西湖外，还包括印象大红袍及活力集团（旗下运营“航班管家”“高铁管家”等平台）。截至目前，后两家企业尚未取得实质性进展。瘦西湖能否成功登陆港股，成为当前旅游资本市场关注焦点之一。

撰文 | 晓慧