出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

近日，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，并发出通知，要求各地区各部门认真遵照执行。这一新禁酒令于5月18日发布，受此影响，白酒上市公司股价随之出现下跌。

数据显示，自新禁酒令发布次日至6月13日收盘，包括港股市场上的珍酒李渡（06979.HK）在内，21家白酒上市公司中，有18家股价出现下跌。其中，跌幅10%以上的7家，占比1/3。

值得关注的是，5月19日以来的这波下跌中名酒居多。比如，一线名酒贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）；二线名酒山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）；以及地方名酒今世缘（603369.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）。

同期，沪深300指数下跌0.64%，中证白酒指数跌幅11.67%。

如果对比一下上述21家白酒公司股价今年以来的走势，可以发现，多数名酒的股价5.19以来的跌幅，远超今年以来的整体跌幅。显然，这次新出台的禁酒令，对于这些名酒的冲击还是挺大的。

比如，截至6月13日，贵州茅台年内跌幅6.37%，但5.19以来的跌幅11.6%；山西汾酒年内跌幅5.66%，5.19以来的跌幅却高达16.54%。

Choice数据显示，截至6月13日收盘，年内跌幅20%以上的白酒公司，总共11家，其中不乏洋河股份（002304.SZ）、古井贡酒这样的二线名酒，以及酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊、迎驾贡酒这样的地方名酒。

这期间，跌幅最大的是岩石股份（上海贵酒，600696.SH），跌幅高达42.93%。这个公司以往主要走贴牌生产、团购销售的路子，主要负责人韩氏父子出事后，整个生产销售就陷入自由落体状态。

同期，沪深300指数下跌1.8%，中证白酒指数下跌14.48%。整体而言，今年以来白酒板块远远跑输大盘，应该是不争的事实。

其实，去年白酒类个股股价就表现得很不尽人意。

Choice数据显示，包括ST春天在内的22家白酒上市公司中，仅五粮液（000858.SZ）一家股价去年上涨3.24%，其他21家白酒公司包括贵州茅台在内，2024年股价涨幅全部为负数。其中，跌幅超过20% 的10家，泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、珍酒李渡等均在其中。

毋庸置疑，白酒板块目前正处于空头行情。不过，对于这次新禁酒令的冲击究竟有多大，市场上可谓众说纷纭。

一部分人认为，相比2012年那次禁酒令，这一轮禁酒令无论从涉及的范围广度，还是到执行的力度强度，都要大得多。这也是5月19日以来，部分名酒跌幅较大的主要原因。

这些人认为：2012年那一轮下跌，白酒板块延续了整整一年。这一回，时间恐怕也不会短。此外，2024年白酒行业库存达390万吨（相当于2年消费量），次高端品牌批价跌破800 元，中小酒企面临生存危机（近半数上市公司业绩倒退），因此，对于这轮下跌，投资者要有足够的心理准备。

不过，也有一部分人认为，白酒板块已经下跌了4年，最近这一波下跌，更多是心理层面影响，只是加快了白酒股赶底的速度。

这部分人的根据是：经过十余年调整，政务消费占比已从2012年的40%降至2024年的不足5%，茅台等头部企业政务渠道销量占比不足1%。2024年数据显示，个人消费首次成为白酒最大场景（占比38%），婚宴等民生场景贡献率突破25%，而商务宴请中“喝好酒”（高端酒）正向“喝对酒”（符合场景需求）转变。

例如，茅台1935 在商务宴请中的开瓶率同比增长34%，而低度产品（40 度以下）销量推出后半年内增长超20%；五粮液旗下的尖庄，2024年销售额超150亿元；山西汾酒旗下光瓶酒玻汾，已成为年销售额近百亿的大单品。

事实上，年初以来，白酒板块走势一直弱于大盘。

新一轮禁酒令发布后，不少投资者对白酒类公司未来走势充满焦虑，有人担心手头个股会继续大幅下挫，也有人认为整个板块加速下跌，正迎来历史性机会。那么，目前是时候抄底白酒吗？

一位知名财经博主认为，从中证白酒的pe历史分位来看，目前处于2%的极低值，过去10年98%的交易日都比现在贵。历史上每次白酒行业pe跌破20倍都是黄金坑，最新pe已经是17.8倍。

这位博主坦言，这个位置割肉卖出的人，有可能会像去年卖出医药的人一样后悔，但目前这个位置再下跌5%、10%、甚至15%的可能性也不小。后面若跌到史低极限值（16）附近，自己会认真考虑加仓，到时候就算做个长线收息资产也过得去。

当然，也有一些业内人士比较谨慎。

一位长期观察白酒的投资者认为，目前部分名酒的估值还没有跌到位。比如，泸州老窖目前的滚动市盈率（TTM）11.87倍，考虑到此前国窖1573在政商消费中的较大份额，这只股的TTM跌破10倍以后，他才会考虑介入。

6月16日，泸州老窖收盘价为108.8元/股，如果TTM跌破10倍，那么这只股股价大致还要下跌15%左右，也就是在每股91元附近。这个价位，已经低于去年9.24行情启动前每股97.56元的低点。

这个看法，与上述财经博主的观点并不矛盾，大家对白酒个股从6月13日收盘价为起点，再度向下的极限低点，大致都在15%左右。

无论如何，白酒板块在5.18新禁酒令冲击下正加速赶底。

一位圈内人分析，考虑到政策冲击效应的滞后性，这波利空的影响，最快也要到3季报出来时才能相对清晰。

这位圈内人分析，对于持有白酒股的投资者，眼看着股价下跌无疑非常煎熬；对于那些场外持币的人，也许正迎来历史性机会。他建议，投资者可以密切关注盘面走势，在白酒股价进一步向下时，在自己觉得合适的位置介入。

截至6月16日收盘，中证白酒指数净资产收益率25.72%，股息率为4.44%。在白酒股特别是那些名酒股价进一步下跌中买入，大概率是只输时间不输钱了吧！