作者︱懂酒哥

A股白酒上市公司若要按企业数量划分阵营，排名前列的当属安徽阵营和四川阵营。本期文章，懂酒哥先同大家分析安徽阵营的四杰——古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖与金种子酒。

2024年的白酒市场，徽酒当之不愧地成为黑马，4家酒企全部利润正增长，毛利率稳步提升，中高档酒品的营收占比不断增长，在激烈的竞争市场中，徽酒继续保持优势地位。

徽酒利润占比升至6.18%，古井贡酒规模领先

随着各白酒企业中报的收官，安徽地区4家上市酒企在2024年上半年的市场表现引人注目，展现出极强的市场竞争力。这4家酒企累计实现营业收入214.24亿元，利润总和达9.49亿元，同比增幅达27.03%，占据了A股20家白酒企业总利润的6.18%。

2024年经历深度调整的白酒市场，充斥着去库存、降价等负面声音，但徽酒各企业在逆风中前行，得益于精准的市场战略与内部管理。通过产品结构的持续升级、市场版图的不断拓展以及销售渠道的优化，徽酒企业不仅巩固了本土市场地位，还加快了全国化布局的步伐。

作为长三角经济的重要参与地区，随着安徽省实力的逐步壮大，华创证券的研究报告预测，安徽白酒市场规模有望在2025年扩大至500亿元，而4家当地上市酒企拥有较高的市场占有率，坐享扩容效应。

具体来看，古井贡酒作为徽酒阵营的领头羊，上半年归母净利润达到35.73亿元，同比增长28.54%，不仅远超同行，更是其他三家徽酒企业的利润总和，继续展现着其市场统治力。

这一成绩的背后，得益于古井贡酒全国化战略的持续落地，各区域市场表现亮眼，尤其是华北地区营收增长明显，占比提升至8.03%。同时，公司注重渠道健康与回款管理，即使在销售淡季，也能保持稳定的回款进度与收入增长相匹配，合同负债保持在22.18亿元的高位。

对比之下，金种子酒则在2024年不再以“亏”洗面，从亏损0.38亿元至盈利0.11亿元，战略转型初显成效。

金种子酒通过实施“春节大会战”、“春耕行动”等创新营销举措，提升了品牌认知度和市场份额，同时加强成本控制与费用管理，毛利率有明显提升。随着馥合香系列产品的市场培育逐渐成熟，金种子酒的低价和亲民优势，将在50元以下产品带继续扩大竞争优势。

徽酒四杰毛利率均攀升，古井、口子窖居前

“调整”是2024年白酒市场的关键词，毛利率作为重要财务指标，反映出多数酒企不得已降价促营销，实现以价换量。

中报数据显示，20家酒企中，超半数面临毛利率下滑的挑战，其中岩石股份等企业降幅显著，超过5个百分点，即便是行业标杆茅台，其毛利率也微降0.04个百分点。这一趋势之下，徽酒板块却异军突起，实现了毛利率的全面上扬。

具体来看，古井贡酒以80.41%的毛利率领跑徽酒四朵金花，较上半年度提升1.53个百分点，这一增长得益于年份原浆与黄鹤楼系列的结构升级。年份原浆作为核心增长引擎，不仅营收同比增长23.12%，其收入占比也上升0.54个百分点至80.3%。年份原浆系列在销量与吨价上均实现双增长，分别提升16.64%与5.56%，强化了300元以上中高端酒品的溢价能力。

值得注意的是，尽管古井贡酒的销售费用增加至36.12亿元，同比增长18.49%，表明企业在加大品牌宣传推广的同时，以138.06亿元的营业收入和22.07%的增速，在徽酒阵营中脱颖而出，同时，公司销售费用的投入有效巩固了省内高端市场的领导地位。

另一朵金花口子窖，以75.84%的毛利率稳坐第二把交椅。上半年，公司盈利9.49亿元，同比增长11.91%，其中高档白酒二季度营业收入达到13.0亿元，同比增长3.5%，高档酒品收入占比已超97%，展现出高度聚焦的产品战略。

口子窖兼系列，如兼8、兼20、兼30及兼香518，作为公司的战略大单品，正通过强化品牌宣传与市场推广，不断提升品牌认知度，旨在巩固其在高端白酒市场的份额。

存货压力均有所上升，迎驾贡酒相对平稳

徽酒各企业在2024年上半年财报中展现出了利润增长态势，同时毛利率的提升也成了亮点，然而，白酒行业整体面临的压力亦不容忽视，存货周转天数的显著增加便是标志之一。

数据显示，徽酒各企业的存货周转天数较去年同期及上一季度均有所延长，且这一趋势在行业内普遍存在，反映出白酒企业在库存管理上面临的挑战与风险加剧。

具体而言，存货周转天数的增长不仅意味着资金占用成本的上升，还可能预示着市场需求变化、产品动销放缓等潜在问题，从而对企业的盈利能力和财务状况构成压力。有效管理存货风险与负债风险，防止其侵蚀利润，成为白酒企业共同面临的课题。

虽然迎驾贡酒在2024上半年的存货货值高达46.02亿元，同比增加9.97%，存货占总资产比重突破40%的“警戒线”，达到41%。但另一方面，迎驾贡酒的存货周转天数同比增幅较小，仅为0.86%，远低于其他徽酒企业的增长幅度，古井贡酒、口子窖和金种子酒分别为10.25%、18.56%和59.94%。这得益于迎驾贡酒持续优化库存管理流程，加强销售渠道的多元化建设，以及通过提升产品动销率来加速库存周转。

此外，迎驾贡酒还积极推动产品结构升级，加大中高端产品的市场布局和推广力度。其生态洞藏系列酒品，如生态洞藏9、生态洞藏16等，凭借注重健康属性和文化内涵的产品定位，进一步提升了公司的品牌影响力。

总结而言，看来今年白酒市场面临库存、降价等压力，全国酒企呈现雨露均沾的特点。对于徽酒来说，好在盈利质量提升，受行业影响相对较小，但还是需警惕今年三四季度经营风险骤降的风险，以防先从存货周转天数、合同负债、现金流等指标开始出现风险信号。