原標題：天價收購後業績掉隊：金沙酒業能否坐穩醬香白酒第二梯隊？

作者︱懂酒哥

或許，用“風口來瞭豬都能上天”和“當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳“這兩大投資名言來形容金沙酒業的處境，一定程度上非常恰當。

在醬香白酒火熱之時，金沙酒業位列醬酒第二梯隊，公司也在積極擴產和加大全國化進程。但在華潤收購之後的首年，金沙酒業卻交出營收下滑51%、利潤下滑41%的變臉成績單，而進軍光瓶酒市場也並非絕對保證可分到市場蛋糕。同時，公司依舊面臨庫存風險，讓人不禁有所疑問：金沙酒業能否坐穩醬香白酒第二梯隊席位？

華潤收購後變臉，利潤下滑超過四成

憑借赤水上遊金沙產區的稀缺性和貴州老名酒的優勢，金沙酒業榮登國內醬香白酒第二梯隊。公司雖未在A股上市，但其營收規模大，增速快，引得市場高度關註。金沙酒業高光時刻的2021年，公司實現營業收入36.41億元，稅後利潤達到13.15億元，在A股20傢白酒企業中可以排在第10位。

在醬香白酒熱潮席卷之下，金沙酒業獲得國內啤酒頭部企業華潤集團賞識。去年10月，華潤集團宣佈以123億元代價收購金沙酒業55.19%的股份。這是繼金種子酒後，華潤再一次延伸白酒業務，囊括濃香型、醬香型兩大香型白酒。

華潤高調入駐，金沙酒業的高管人士也逐步變更為華潤團隊，然而金沙酒業在被高價收購之後，看似經營管理水土不服，業績突然變臉。數據顯示，金沙酒業2023上半年實現營業收入9.77億元，未計利息及稅前盈利7100萬元。若剔除收購金沙酒業的無形資產攤銷影響，則未計利息及稅前盈利為3.95億元。

懂酒哥按照9.77億元營收和3.95億元的利潤分析，兩項指標相比2022年同期分別下滑51%和41%。值得註意的是，A股20傢白酒企業上半年營收增長企業有17傢，營收增速中位數為18.70%；利潤增長企業有15傢，利潤增速中位數為17.35%，金沙酒業均跑輸整體水平，排位靠後，營收增速墊底。

金沙酒業被收購後業績滑鐵盧，是醬香酒行業出現問題？從貴州白酒產業規劃來看，2023年初貴州省發改委在其官方網站上公佈瞭4158個重大工程和重點項目名單，總預期投資達8003.86億元。其中包含92個酒類項目，涉及產能超過59萬噸。可以看出，作為醬香白酒主戰場的貴州，當地大力支持產業發展。

懂酒哥再觀察醬香白酒兩傢上市公司貴州茅臺和珍酒李渡。相比金沙酒業上半年營收下滑51%、利潤下滑41%，茅臺向來穩健如山的業績不用多說，兩項數值增速均超20%。港股上市的珍酒李渡，上半年營收、利潤增速更是達到14.96%和202.07%的好成績。其中，珍酒貢獻營業收入的65.5%，實現營收23.06億元，較2022年同期增長14.88%。

對比之中，金沙酒業掉隊，一是和上市白酒企業對比，增速排在尾部。二是和貴州同產地對比，其市場占有率在下滑。

消費力下滑，以降價方式去庫存

2023年，在國內CPI、PPI連續多月持續下行，采購經理指數PMI多月在枯榮線之下，宏觀經濟壓力巨大，人民消費意願不強烈。反映在白酒市場是營銷壓力轉到經銷商，為瞭去庫存隻好選擇降價。

作為公司核心大單品的摘要珍品版醬香型白酒單瓶裝建議銷售價定格在1389元，然而其實際銷售價格並不像飛天53度茅臺存在很大溢價空間，而是指導價腰斬，多數情況下每瓶650元。

半價出售是迫於庫存壓力。除瞭貨幣緊縮、人民可支配收入下滑之外，更主要原因是摘要酒在次高端白酒市場中沒有明顯的品牌溢價，產品還需重新定位。

而至於庫存方面，金沙酒業總經理范世凱上半年一次會議講話中提到公司降低瞭10多億元的庫存，正在通過退貨等收尾工作優化調整不具備賣酒能力的經銷商。言外之意是醬香白酒火熱之下，部分經銷商對於金沙酒業品牌盲目自信，以激進擴張形式入局，銷量表現不及預期。

“前車”金種子酒研發費用激增，光瓶酒市場存在不確定性

自華潤集團控股金種子酒，公司希望將啤酒營銷策略復制在白酒上。但白酒套路不完全相同，親民化集中在低中端市場，高端化進程將受阻。

近些年來，光瓶酒受市場頗受關註。光瓶酒指沒有外盒包裝、直接能看到瓶子的酒。它以價格便宜，渠道便利，和高頻消費等特點被消費者所認可。光瓶酒和啤酒有非常多的共通之處，諸如高復購、多場景、情感共鳴、年輕群體多等特點。

基於此，華潤啤酒在金種子酒試水光瓶酒，推出瞭頭號種子、種子五湖系列酒品，作為醬香白酒佈局的金沙酒業也加入瞭光瓶酒佈局。今年10月，金沙酒業在上海酒博會上推出面向年輕人的150ML裝的小瓶酒：金沙小醬。范世凱還表示，這是金沙酒業探索白酒新世界的“開路先鋒”。

150ML是三兩白酒，非常符合年輕人輕奢聚會，也不會產生浪費，還可帶來重復消費。然而，就如同100ML嘗鮮版飛天茅臺售價在600元左右，消費者會覺得500ML包裝更具性價比。此外，光瓶酒在加大研發等費用，也將成為企業經營負擔。

以華潤集團白酒成員的金種子酒為例，光瓶酒戰略下公司銷售費用、管理費用有增不減，因為中端產品尚處於推廣培育期，其市場基礎相對薄弱，公司為瞭快速入局市場，需要通過加大研發投入形式提升產品質量。從金種子酒研發費用來看，華潤之後的2021、2022年，較之前有明顯提升。

圖表：金種子酒的研發費用

來源：Choice、懂酒諦

如今，金沙酒業佈局小瓶裝醬香白酒，是否也需要加大宣傳推廣，面臨產品技術改進等問題還不得而知，而對於目前庫存壓力猶存、終端銷售價格倒掛的金沙酒業來說，光瓶酒戰略還需謹慎而行。