很多人觉得能够进入山姆供货，就拿到消费市场的顶级红利，意味着订单滚滚、稳赚不赔。山姆会员店烘焙区，贝果、瑞士卷、麻薯常年热销，排队选购已经成为很多门店的日常景象。货架之上产品火热，货架背后的上游供应商，南侨食品却交出一份近乎惨烈的半年成绩单。

暴跌92.79%

大订单换规模，彻底锁死低毛利困局

南侨食品是山姆的核心合作代工方。

半年报数据显示，公司上半年营收14.67亿元，同比小幅下滑5.68%；归母净利润仅259.39万元，同比暴跌92.79%；扣非净利润直接转亏，亏损956.87万元。营收基本维稳，利润却近乎清零，强烈的数据反差，尽显企业的经营困境。

业绩颓势在二季度彻底爆发，一季度公司尚且盈利301.97万元，二季度已然出现亏损，扣非亏损进一步扩大，经营压力持续攀升。

曾经依靠山姆预制烘焙业务高速增长的南侨食品，彻底陷入看得见规模，拿不到利润的尴尬困境。

但不可否认，南侨食品合作客户矩阵十分优质，涵盖桃李面包、好利来、奈雪的茶等头部品牌，而山姆会员店是其近年核心增量支柱。据券商调研数据显示，南侨食品高峰期在山姆烘焙品类占有率超70%，山姆多款网红烘焙产品均由其代工生产，预制烘焙业务也成为公司重点布局的增长曲线。

依托山姆的渠道势能，南侨食品的预制烘焙业务体量快速扩张，但高速增长的规模背后，是极低的盈利空间。公司传统核心业务为烘焙油脂、淡奶油，毛利率可达23%-25%，是稳定的高毛利基本盘；而专供山姆的预制烘焙成品业务，毛利率仅6.8%左右，属于典型的薄利走量业务。

这也形成了残酷的行业现状，山姆负责赚流量和会员费，供应商负责扛成本、扛风险。会员店的核心逻辑是保障会员权益、打造极致性价比，因此对供应商拥有绝对议价权。通过精细化成本拆解、常态化比价机制，山姆将代工供货毛利严格压制在低位。随着低毛利的预制烘焙业务占比持续提升，公司整体盈利水平被不断拉低，高毛利传统业务占比收缩，整体利润结构持续恶化。

对上游企业而言，山姆的超大订单是一把双刃剑。

大订单不是红利，是被渠道锁死的低价牢笼。想要维持市场规模、守住行业地位，就必须接受薄利供货规则；若放弃合作，就会丢失核心增量、流失市场份额。在这场不对等的供需博弈中，代工企业完全丧失定价主动权，为后续业绩崩塌埋下隐患。

多重压力叠加

层层挤压彻底击穿利润空间

渠道结构失衡是利润下滑的底层原因，而原料价格暴涨则是业绩崩塌的直接导火索。

2026年上半年，南侨食品核心生产原料棕榈油、椰子油、进口奶油等价格持续高位震荡。受地缘局势、印尼生物柴油政策调整影响，棕榈油价格居高不下，叠加前期高价库存、汇率波动与进口乳制品涨价，企业综合采购成本大幅攀升。

成本上涨压力无法向下游传导，成为企业最大经营痛点。

当前烘焙供应链同质化严重、替代厂商众多，下游客户对价格高度敏感，一旦上游调价便会快速替换供应商。即便南侨食品主动优化产品结构、尝试调价，也无法转嫁成本压力，所有涨价损耗只能内部自行承担。

多重压力直接拖累盈利，上半年公司综合毛利率同比下滑5.57个百分点至18.80%。低毛利山姆代工业务占比走高、原料成本飙升、调价受阻三重利空叠加，最终造成净利暴跌92.79%。销量是渠道的，亏损是工厂的。

与此同时，烘焙产业链结构性变革持续冲击企业经营。传统线下烘焙门店持续收缩，公司高毛利的传统原料业务增长乏力。为稳住营收规模，企业只能持续加码会员店预制烘焙代工，被迫陷入“低毛利换规模”的被动循环。

行业内卷与政策升级进一步加剧压力，乳企跨界入局抢占烘焙原料市场，新国标落地倒逼企业加码研发与品控，运营成本持续走高。虽然南侨食品积极布局新工厂、海外业务及新品类，但新赛道尚处投入期，短期无法贡献利润，反而增加折旧与运营开支。7月营收依旧同比下滑，业绩拐点未至，也印证了行业现实：

能进山姆叫规模，赚不到钱叫宿命。

会员店红利褪去

代工模式迎来变局

南侨食品的业绩滑坡，并非个案，而是快消B端代工行业的真实缩影。

当下山姆、开市客等会员店高速崛起，成为行业核心增量，大量工厂争相入局，将大渠道订单当作增长捷径。但行业真相愈发清晰：大订单不等于高利润，规模增长不等于盈利增长。

会员店渠道看似红利十足，实则有着极致压价、严格控利的规则。

企业一旦过度依赖单一渠道，就会丧失定价与经营主动权，缺少高毛利业务兜底，面对原料波动、行业内卷时毫无抗风险能力。这也给所有代工企业敲响警钟：经营的核心是平衡规模与利润，搭建多元客户结构，守住高毛利基本盘，切忌盲目追逐流量。

据欧睿数据，国内烘焙原料市场仍在增长，需求并未消退，但行业利润分配早已重构。流量和定价权牢牢掌握在终端渠道手中，绝大部分红利被渠道收割，上游制造企业只能陷入低价内卷，盈利空间持续被压缩。

行业竞争逻辑已然改变，单纯拼产能、做代工、打价格战的模式早已落伍。未来上游企业的核心竞争力，在于渠道统筹、成本管控和产品差异化能力，只有摆脱低价代工依赖，才能长久立足市场。

归根结底，流量在谁手里，利润就不在谁手里。消费者享受低价、渠道赚取红利，上游工厂承担全部经营风险与成本压力。南侨食品的困境，道出了会员店时代代工行业的终极难题：

如何跳出渠道依附，平衡规模与利润，将会是所有上游企业必须攻克的课题。