文丨郑创奇

编辑丨邓振伟

1987年11月，肯德基在北京前门开出中国内地第一家门店，三层楼的店面是当时全球面积最大的肯德基。

开业之后的头几年，门口常年排着长队，有人穿着正装去吃炸鸡，还有新人把婚宴订在了店里。

那时一份套餐的价格抵得上普通工人两三天的工资，汉堡炸鸡以一种和“快餐”二字毫不相干的姿态进入了中国。

把价格打下来的是本土玩家。

2001年，华怀庆、华怀余兄弟在福州的福建师范大学门口开出第一家华莱士，兄弟俩的想法很直接，把洋快餐的价格做到普通人天天吃得起。

靠着门店众筹、员工入股的合作联营模式，华莱士把开店的速度提到了国际品牌望尘莫及的水平，二十多年后门店接近两万家，客单价17块钱，是中国门店最多的汉堡品牌。

后来者塔斯汀的创始人魏友纯早年就是华莱士的加盟商，出走之后用手擀现烤堡胚做出差异化，六年时间从一百家店开到超过一万两千家，门店数量已经直逼深耕中国市场三十九年的肯德基。

四十年时间，汉堡在中国完成了从体面消费到平价日常的转身。

平价的前提是降本，连锁快餐降本的关键动作发生在后厨。

这些门店里没有厨师，一块炸鸡的风味由腌料、裹粉和蘸酱三道工序决定，全部来自工厂预制，店员只负责把半成品下进油锅。

一名新员工培训几天就能上岗，出品的味道不随人员流动而波动，门店面积里也省下了传统后厨的大半空间。

风味在工厂里完成标准化，门店只剩组装环节，人力、培训和出品波动的成本被一并压缩，平价连锁靠这套办法把店开进了县城。

风味从后厨转移到工厂，在上游养出了一个专门的行业，西式复合调味品。

百利食品（874543）总部在东莞，“百利BERRY”是中国驰名商标，客户覆盖华莱士、塔斯汀、好利来、鲍师傅等连锁餐饮和烘焙品牌。

按中国食品工业协会的统计，百利食品在2023年在国内市场超越日本调味品企业丘比，成为中国最大的西式调味料公司。

2025年，百利食品营收21.49亿元，扣非净利润3.14亿元，最近三年收入复合增速15.7%，利润增速19.5%，利润跑得比收入快。

2026年7月3日，百利食品通过北交所上市委审议，拟募集资金11.64亿元。

过会现场，上市委要求百利结合产品终端需求变化、订单执行和期后经营业绩，说明与主要客户合作的稳定性及业绩增长的可持续性。

同日，百利发布业绩预告，预计2026年上半年营收11.4亿至12亿元，同比增长10%到15%。

丨连锁店的味觉供应商

盐、酱油、醋各自负责一种味道，行业里称作单一调味品，这类产品在中国厨房里的渗透率早已见顶，酱油的市场渗透率约99%，味精约78%。

复合调味品走的是另一条路，把一道菜需要的全部风味预先在工厂配好，沙拉酱、番茄调味酱、蛋黄酱、腌料粉、面包糠都在此列。

一包炸鸡腌料里装着十几种香辛料的配比，一瓶挤进汉堡的酱是乳化工艺、酸度、甜度和稠度的组合，后厨拿到手按说明操作，没有烹饪经验的店员也能做出和三千公里外另一家门店相同的味道。

对餐厅老板来说，一瓶复合酱料买回去就是一道菜的灵魂，省掉的是一位专职调味的师傅。

风味预制的能力，是连锁餐饮扩张的前提。

传统餐厅的核心资产是厨师，一位师傅的手艺决定一家店的生意，也限制着开店的速度；连锁模式把风味的标准化交给上游工厂，门店只保留组装环节，扩张从此和厨师的数量脱钩。

塔斯汀六年开出一万两千家店，华莱士巅峰时期超过两万家，背后都是这套分工。

按艾媒咨询的统计，2020年中国复合调味品的渗透率约为26%，同期美国是73%，日本66%。这条路日本走过一遍，20世纪六十到80年代，日本家庭规模缩小、餐饮连锁化率上升，复合调味品迎来二十年的快速增长，替代基础调味品的进程一直延续到今天，复调在日本家庭调味品支出中的占比已经达到九成。

中国的连锁化率和渗透率眼下都处在日本当年的爬坡区间，两条曲线大概率会一起往上走。

西式复合调味品进入中国的时间不短。按中原证券的测算，这个细分市场2023年的规模约为406亿元，预计2026年增至488亿元。

丘比、味好美、卡夫亨氏、好乐门（联合利华旗下调味酱品牌）这些国际企业跟着西式快餐和烘焙业态进来，起步早，绑定深，在很长一段时间里占据主导位置。

本土企业的机会出现在最近十年，路径有两条。

一条以A股的宝立食品（603170）为代表，挤进百胜中国的供应商体系，给肯德基、必胜客供应酱汁和腌料，2025年营收29.34亿元，归母净利润2.63亿元，吃的是国际快餐品牌供应链本土化的红利。

另一头以百利为代表，跟着华莱士、塔斯汀这批本土平价连锁品牌一起长大。

平价连锁的商业模型建立在极致的成本控制上，供应链的每个环节都要便宜、稳定、响应快，本土工厂在这三件事上有天然的主场优势。

百利的客户横跨四个板块。餐饮端有华莱士、塔斯汀、九毛九、派乐汉堡，烘焙端有好利来、鲍师傅、泸溪河、85度C，沙拉酱在中式烘焙里的用量很大，肉松面包是典型场景，百利的中式糕点专用沙拉酱拿过中国国际焙烤展的创新产品奖。

食品加工端有达利、盼盼，零售端进了沃尔玛、Costco、盒马和叮咚买菜，四条线共用一套研发和产能。

客户拿着菜单来，百利负责把风味翻译成能够量产的配方。

最近三年，百利研制及改进的产品配方超过3000个，向市场推出超过2000个新品，定制响应的速度直接写在这两个数字里。

百利以直销定制为主的线下非经销收入，2023年至2025年复合增速34.89%，明显快于整体。

配方能力有具体的投入支撑。

百利食品创始人、实际控制人徐伟鸿是膨化面包糠国产化的早期推动者之一，现任东莞市食品行业协会副会长。

炸鸡外壳能不能酥脆挂渣，取决于面包糠的孔隙结构和吸油率，膨化工艺做出的针状面包糠此前长期依赖进口，这个品类实现国产化之后，本土快餐的裹粉成本才真正降了下来。

百利的研发支出从2023年的963万元增至2025年的1918万元，年均复合增速超过40%，拥有授权专利41项，作为起草单位参与了5项国家标准的制定。

2025年4月，百利聘请中国工程院院士、江南大学教授金征宇出任首席科学家，联合江南大学成立协同创新中心，研究方向落在沙拉酱和面包糠两个核心品类上。

大客户之外，超过一千家签约经销商承接着分散的中小餐饮和烘焙客户，一家县城的独立汉堡店或蛋糕房，通常就是从当地经销商手里拿到百利的酱料。

经销收入的真实性是北交所问询的重点，问询函要求发行人和中介机构说明对客户发函与回函的金额比例、经销商进销存数据的获取与核查方式、终端门店实地走访的抽样原则和访谈证据，并对经销终端销售的真实性发表明确意见。

两条渠道的盈利结构并不相同，定制产品按客户需求开发，议价空间大于标准品。

从盈利能力看，百利的主营业务毛利率从2023年的29.67%升至2025年的31.96%，驱动因素包括油脂等大宗原料价格的回落和高毛利定制产品占比的提升，北交所对上升趋势的可持续性提出过问询。

百利经营活动产生的现金流净额连续三年保持在3亿元以上，与净利润的匹配度较高，B端客户的回款质量给这份报表提供了支撑。

2024年和2025年，百利的加权平均净资产收益率分别为32.58%和27.29%，定制类业务不需要重金投放广告，省下的营销费用直接沉淀成了资本回报。

2025年，百利酱汁类产品的产能利用率为84.85%，粉体类为79.75%，产线逼近饱和。

下游连锁客户的门店还在逐年增加，订单往上走，产能顶到了天花板，扩产从备选项变成了必答题。

丨再造一个百利

百利食品拟将本次募集的11.64亿元投向三个项目，全国总部建设项目6.46亿元由百利本部实施，亨利食品智慧工厂项目一期4.97亿元落在全资子公司亨利食品名下，研发中心升级项目2216万元。

前两个项目达产后合计新增产能约18.86万吨，按招股书的测算，完全达产后年均合计新增营收约18亿元。

百利2025年全年营收21.49亿元，这轮扩产接近在现有体量上再造一个百利。

在现有产线尚未满产的情况下启动这个规模的扩建，能否消化新增产能是过会时被问询的核心。

支撑扩产的变量有两个，一是存量客户的开店节奏，二是西式快餐下沉还剩多少空间。

塔斯汀仍在以每天新开数家店的速度扩张，肯德基、麦当劳也在加速向低线城市渗透，麦当劳中国超过五成的门店已经开在三线及以下城市。

下游每多开一家店，上游就多一份稳定的酱料订单，百利2026年上半年10%到15%的预告增速，延续了最近三年的增长节奏。

募投的第二大项目落在亨利食品。

亨利食品位于安徽马鞍山，原本是关联方林润集团旗下的产业园运营主体，2021年，百利的产能利用率已接近满负荷，马鞍山地处华东、贴近下游客户，百利收购了亨利食品的全部股权，把它改造成第二生产基地，收购过程涉及亨利食品对林润集团9765万元债务的偿付。

加上2020年收购实际控制人旗下东莞鸿兴的经营性资产，北交所就这两笔交易先后问询了资产计价依据、债务形成背景与偿付资金来源，以及相关安排是否构成一揽子交易。

按问询回复文件的披露，该笔债务已于2021年12月完成偿付。

股权层面，徐伟鸿、卢莲福夫妇分别直接持有百利20%和45%的股份，2021年7月，两人以每股1元的价格向子女徐梓豪、徐栩莉转让了合计15%的股份，北交所问询了转让定价是否公允、是否应当确认股份支付。

按问询回复文件的说明，这次转让出于家庭财产分配，徐梓豪现任百利董事、副总裁。

另一桩受关注的事项和老对手有关。

百利与丘比存在尚未了结的专利纠纷，该纠纷为行政诉讼案件，百利以第三人身份参加诉讼，按招股书的说明，案件不涉及百利的赔偿责任。

丘比在20世纪20年代把蛋黄酱带进日本市场，做这个品类做了一百年，长期是它在亚洲的代表企业，在2023年被百利超越之前，也是中国西式调味料销售规模的头名。

第一的位置换手之后，新旧头名在知识产权上的摩擦，多少算是行业格局变化的一个注脚。

资本市场对这门供应链生意的接纳早有铺垫，宝立食品、日辰股份先后登陆A股，立高食品做烘焙供应链，天味食品做川味复调，风味工业化的各个分支陆续都有了上市公司。

百利过会之后，给本土平价快餐供货的这条路径，也将第一次接受二级市场的定价。

中国餐饮的连锁化率从2019年的16%升到了2025年的约25%，对照成熟市场仍有明显差距，爬坡远未结束。

连锁化率每上一个台阶，后厨的风味决策就多一分转移到工厂的配方表上，复合调味品26%的渗透率也随之抬升。

西式复合调味品在中国的两条成长路径已经清晰，一条跟着国际快餐品牌的供应链本土化走，一条跟着本土平价连锁的扩张走，百利属于后者，而后者对应的门店基数和下沉深度都还在扩张中。

平价的汉堡和炸鸡往县城下沉的进程走到哪一步，上游配方工厂的天花板就在哪一步。