山东秦皇岛的马天蹲在自家零食店门口，看着马路对面那块刚刚亮起的同款黄底招牌，心里咯噔一下。开业才四个月，他押进去的五十万还没听见水花，门口已经多了三家＂邻居＂。两家撑不下去先后摘牌，接着他自己也把＂转让＂二字贴上了玻璃门。

这不是孤例。打开手机搜一搜＂零食店加盟＂，底下密密麻麻全是哭诉的帖子，什么＂投资八十万，三个月就倒闭＂早就不是新鲜话。可与此同时，这门生意的头部玩家，却正在把＂敲钟＂两个字写进自己的履历表。

魔幻现实主义，在这个赛道里体现得淋漓尽致。

黄金招牌之下 加盟血本难归

加盟商的故事，几乎是同一个模板套出来的。

江西县城老街上那家赵一鸣零食的老板李峰，大概最有发言权。按照赵一鸣的相关规定，他的加盟店门头需要有12米，门店面积要150平，所在商圈单日人流量需要大于5万。官网上写着加盟一家店成本大概55到60万之间，可李峰说这只是账面数字。加上店铺转让费以及租金，他的初始开店成本花了75万。＂如果所在地的租金水平偏高，那么100万元能打住都不错了。＂

更扎心的还在后面。公司提供的SKU清单高达几千个，然而真正热销的单品却相对集中，大部分的单品都处于压货状态。开店一年以来，自己在备货上压的钱越来越多。原本承诺的一年回本，变成了望不到头的等待。李峰已经过了开店伊始的热销期，开始焦虑，认为＂至少需要翻倍的时间才能回本＂。

业内有过一段＂日入过万、八个月回本＂的黄金期，那时候市场上人流量大的优质铺面相对好找，因此有月入百万的门店出现，回本往往只需要一年多，甚至8个月。可这一切随着同行扎堆迅速变味。

三百平的赵一鸣加盟商陈杰算过一笔账，按照当地的工资、房租水平估算，每年需要支出员工工资至少30万，房租在25万一年上下，再加上设备、装修、第一批货物等合计约70万上下的费用，新开一家店的成本至少要来到100万到150万之间。这种体量的投入，经不起任何风吹草动。

让加盟商真正绝望的，是品牌方主动＂自插＂。所谓自插，就是同一个品牌的门店，公司明知道附近已经有一家，还要在三百米外再开一家。压力直接传导到一线门店身上。

证据就在招股书里。2022到2025年上半年，加盟店数量从1898家增至16759家，四年扩张近9倍，收入中98%以上来自向加盟商供货。下沉市场门店密度已趋近饱和，部分城市出现同品牌门店贴身竞争，单店营收承压，加盟商盈利空间收窄，进一步加剧闭店风险。说白了，品牌要的是规模，加盟商出的是真金白银，一旦红利退潮，后入场者就成了垫脚石。

砸三百二十万开店的张齐就是这么醒过来的。他原本想加盟头部品牌，无奈对方在当地还没开放，只能退而求其次选了另一家长沙的品牌。2023年5月份，他一次性开出了几家店，其中两家店面积一百多平米，还有一家店面积二百多平米，总共投资了320万元。

这么大的体量，撑了不到一年就撑不住了。去年年底，张齐在挣扎后选择了退出加盟，自己独立经营这几家门店。退出加盟意味着失去供应链，但留下来意味着继续失血，这种两难选择，几乎是新一代加盟商的群像。

这群人的钱去哪儿了？看看上游公司的财报数字也就一目了然。

双雄敲钟港股 千亿盛宴启幕

加盟商的眼泪还没擦干，鸣鸣很忙的香槟已经倒满了。

2026年1月28日，中国最大的休闲食品饮料连锁零售商——湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司正式在港交所主板挂牌上市，股份代号01768。这是中国最大的零食IPO，场面相当壮观。根据发行价236.60港元测算，此次IPO募资规模为36.7亿港元。上市当日，鸣鸣很忙以445港元每股开盘，较发行价上涨88.08%，对应总市值为959亿港元。

资本市场的追捧近乎癫狂。香港公开发售获1899.49倍认购，国际发售获44.44倍认购，其中44.44倍的国际认购倍数成为近年来港股消费IPO最高倍数的国际配售之一，超过2025年蜜雪冰城的35.23倍和布鲁可的38.60倍。这意味着，几乎所有看得见的国际资本都想分一杯羹。基石名单里站着的是腾讯、淡马锡、贝莱德、富达，加起来认购了将近2亿美元。

支撑这场盛宴的，是同样夸张的业绩数字。2025年前九个月，公司实现收入463.71亿元，同比增长75.2%；经调整净利润18.10亿元，同比大幅增长240.8%。三年时间里，这家公司的收入从42亿做到了393亿，增长曲线接近垂直。截至2025年11月30日，鸣鸣很忙全国在营门店数达21041家。截至2025年9月30日，全国门店数达19517家，覆盖中国28个省份和各线城市，其中约59%位于县城与乡镇，深入渗透下沉市场。

这家巨无霸怎么来的？答案是一场行业内的＂包办婚姻＂。＂零食很忙＂由晏周先生于2017年3月在湖南长沙创立，而＂赵一鸣零食＂则由赵定先生于2019年1月在江西宜春创立。合并之前，两家在两广、湖南打得头破血流，谁也吃不掉谁。直到2023年11月，双方握手言和，凑出了一艘巨轮。

对手万辰集团也不甘示弱。这家原本卖食用菌的农产品公司转型零食赛道，旗下＂好想来＂一路狂飙。截至2025年三季度末，万辰集团营收为365.62亿元，同比增长77.37%；归上市公司股东净利润8.55亿元，同比增幅保持了惊人的917.04%增速。

南北双雄分别站上港股和A股的舞台，看起来是行业的胜利。可这场胜利的代价，是合规层面的雷暴。2025年1月，市场监管总局认定，鸣鸣很忙2023年合并赵一鸣零食时，未依法进行经营者集中申报，违反《反垄断法》，处以175万元罚款。更棘手的是悬而未决的诉讼，赵一鸣零食原投资方广源聚亿起诉称，合并前公司隐瞒重大事项、承诺独立上市，导致其在信息不对称下出让股权，该案历经一审二审仍悬而未决。

资本的盛宴有多绚烂，合规的暗礁就有多锋利。但站在港交所那块大屏幕底下的人们，似乎都默契地选择了暂时不看。

低价光环褪去 行业洗牌提速

为什么零食店敢喊出比超市便宜两三成的价格？答案其实并不复杂。

但便宜也是有代价的。2022年至2025年前九月，公司毛利率仅从7.5%微升至9.7%，经调整净利率从1.9%提升至3.9%，远低于线下超市15%-20%的平均毛利率。翻译成人话，卖一百块的零食，公司也就赚个三块多，加盟商分到的更少。根据万辰集团的财报数据，量贩零食净利率仅2.5%-2.75%，相当于每卖40元只能获得1元的利润。

这种生意，本质上就是一台薄利多销的机器，转得越快赚得越多，一旦慢下来就立刻反噬。

为了保住毛利，品牌方开始把刀挥向供应商。压价压到供应商喘不过气，自然就有人离桌。此前有媒体报道，鸣鸣很忙在寻求自有品牌合作开发时，由于利润空间和成本的极度压缩，击穿了供应商所能承受的成本，有些供应商最终放弃了与鸣鸣很忙的合作。更要命的是品控问题。武汉消费者王女士的吐槽很有代表性——东西比超市便宜两成，但买到的坚果吃出了霉点，售后还要扯皮半天。

类似的鬼秤、临期、品控翻车，正在透支消费者那点儿来之不易的好感。一旦低价不再低、品质又跟不上，这门生意的基本盘就动摇了。

品牌方当然也看到了危机。鸣鸣很忙开始All in自有品牌，推出＂红标＂和＂金标＂两条产品线；万辰集团转向＂省钱超市＂业态，把SKU从零食拓展到日化、冻品。零食有鸣干脆开起了批发超市。说到底，大家都意识到——光卖零食已经撑不起这个盘子了，必须把流量变现到更多品类上去。

可对小加盟商来说，这些战略转身远水难解近渴。行业观察人士认为，目前量贩零食行业已经过了＂遍地开店、轻松赚钱＂的上半场，头部玩家为了减少＂内耗式竞争＂，已经开始整合队伍，整个行业正在迎来下半场。下半场的关键词，是马太效应——强者恒强，弱者出局。

对于普通创业者而言，那种一条街上已经、或者正在开满4、5家店的地方，已经不适合＂业者生存＂。要么继续寻找还没被占满的空白地，要么你有雄厚家底，能扛过可见的价格战。

零食店这门生意，本质上是供应链效率的比拼，不是普通人在小县城开店就能轻松复制的财富神话。先入场的那批人确实赚到了钱，可后入场的，面对的是一条街三四家店的厮杀，是回本周期从八个月拖到两三年的现实，是品牌方＂自插＂门店时的无奈。

对于还在观望的普通投资者，与其听招商经理画大饼，不如多问问已经摘牌的同行，多算算自己手里这几十万能不能扛过下一轮价格战。便宜的零食养肥了资本，但养不活每一个怀揣发财梦走进来的小人物。