2026年3月30日，一份厚厚的招股书被送进了港交所的审核大厅。在首份招股书于3月23日正式失效后，万辰集团在3月30日完成了招股书更新，再度向港交所发起冲击。这已经是第二次叩门了。我常说，商战如兵战，进退之间见真章。这家公司的掌舵者显然深谙一个道理：战场上没有退路可言，招股书过期就再递，阵地丢了就再夺。但港交所那边的审核官们，恐怕不会因为你的决心就轻易放行，他们要看的是你手里的弹药够不够硬。

2021年5月，万辰集团（时名＂万辰生物＂）登陆深交所创业板，其核心业务是金针菇、蟹味菇等食用菌的研发、种植与销售。上市之初，这家传统农业企业的市值尚不足30亿元，2021年营收仅为4.26亿元。在A股几千家上市公司里，这点体量连个浪花都翻不起来。可偏偏是这么一个不起眼的角色，硬生生在三年之内完成了一次教科书式的＂战略大转进＂。

2022年，受原材料成本上行、食用菌行业周期性波动的双重冲击，万辰集团营收与净利润增速双双承压下滑，这也成为其最终决意跨界进军量贩零食行业的重要原因。用军事思维来理解：主战场打不下去了，必须开辟第二战场。2022年8月，万辰集团推出自主品牌＂陆小馋＂，正式确立了＂聚焦量贩零食、逐步剥离食用菌业务＂的发展战略。一个种蘑菇的去卖零食——听着离谱，但万辰接下来的操作证明了这绝非拍脑袋的冲动。

从2022年下半年到2023年，万辰展开了一场堪称＂闪电战＂式的品牌整合。此后，万辰集团又陆续收购了＂好想来＂＂来优品＂＂吖嘀吖嘀＂＂老婆大人＂等零食品牌并进行整合，迅速完成从传统农业企业到量贩零食企业的转型。这种打法在战争史上有个专业术语叫＂多路会攻＂，先把散兵游勇收编到同一面旗帜下，然后统一编制、统一指挥。2023年10月，万辰集团将旗下＂陆小馋＂＂好想来＂＂来优品＂和＂吖嘀吖嘀＂四大品牌统一合并为＂好想来＂。至此，分散的力量凝聚成了一个拳头。

整合完成之后，扩张速度才真正进入＂暴兵＂模式。短短三年，万辰完成从5亿到500亿的营收跨越。报告期内实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；归属于上市公司股东的净利润13.45亿元，同比大幅增长358.09%。而按港股招股书口径，2025年净利润为24.27亿元——别忘了，2023年这个数字还是亏损1.76亿。从负到正，从亏到赚，两年翻天覆地，这在A股消费板块里都算得上现象级。

万辰打赢的核心武器是什么？本质上是一场＂供应链效率革命＂。不同于传统渠道各类费用的层层加码，零食量贩绕开了从经销商到分销商的中间环节，直接对接工厂集中采购或者贴牌生产，最大限度地压缩成本。公司在全国布局了48个常温仓和9个冷链仓，构建了强大的仓储物流网络，使大部分门店的配送时长缩短至＂T+1＂。

约96%的产品直采自厂商，每月上新约220个SKU——货架常换常新，价格比传统商超低两三成，对下沉市场的消费者构成了极强的吸引力。打仗讲究＂兵贵神速、粮草先行＂，万辰这套供应链体系就是它的＂后勤保障线＂。

2026年1月，劲敌鸣鸣很忙已抢先登陆港股，摘下＂量贩零食第一股＂的桂冠，其市值一度稳定在800亿港元高位，而万辰集团A股市值则始终徘徊在350亿元左右，尚不足前者的一半。万辰集团是从江苏、安徽起家，自华东地区向北方扩张；鸣鸣很忙从湖南出发，传统优势地区是华中、华南和西南。按2025年量贩零食饮料的GMV计，鸣鸣很忙和万辰集团合计占据75.5%的市场份额。南鸣鸣、北万辰——这已经是一个双寡头对峙的局面。

但高歌猛进的背后藏着不少隐患。最突出的挑战，是资产负债率持续高企。截至2025年，万辰集团的资产负债率高达74.61%，远超量贩零食行业平均水平，亦显著高于鸣鸣很忙的37.44%。近两万家门店中超99%是加盟店，轻资产模式跑得快，但管控极难。

2026年2月2日，两名初中女生在陕西咸阳礼泉县一家＂好想来＂量贩零食店内购物付款离开后，被店员以总部监控提示怀疑偷窃为由叫回，滞留店内20余分钟。警方最终证实女孩清白，此事登上微博热搜引发广泛批评。更早些时候的2026年1月，有网友在社交平台发布视频称，其在＂好想来＂门店购买的零食，称重后存在不准确的情况。品牌声誉一次次被基层门店的管理漏洞消耗，这是万辰必须直面的＂内忧＂。

加盟商单店月毛利约4.7万元，扣除租金、人工等成本后，月净利润仅0.7-1.7万元，年利润8-20万，初期投入60-80万的情况下，回本周期长达4-8年。加盟商赚不到钱，品牌再大也是空中楼阁。量贩零食双巨头的2025年财报先后落地后，好想来、鸣鸣很忙先后推出＂0加盟费政策＂，均主打0加盟费、0管理费、0服务费、0培训费等，用更低的开店门槛来吸引加盟商。但低门槛意味着低筛选，部分加盟商反映实际经营与预期落差较大。攻城容易守城难，这正是量贩零食行业进入下半场的缩影。

万辰的这场仗还远没有打完。2026年一季度我国国内生产总值同比增长5.0%，较上年四季度加快0.5个百分点，国民经济实现良好开局。步入2026年，作为＂十五五＂规划开局之年，扩大内需是经济发展的首要任务，提振消费被摆在优先位置。宏观政策持续发力，消费品以旧换新等一揽子举措接连落地，内需引擎加速运转。对万辰这样深耕下沉市场、主打性价比的企业来说，这就是战略窗口期。

相较于2024年超过200%的增速，今年同比不到60%的增速比例，显然是放慢了脚步。2026年，真正值得观察的变量是：加盟商的进场意愿是否还能支撑两家的开店节奏，以及鲜食和自有品牌的早期数据能否给出一个让市场信服的信号。万辰已经意识到不能再单纯拼门店数量，万辰的自有品牌包括＂好想来超值＂和＂好想来甄选＂两个系列，正试图通过自有品牌和品类延伸来撬动更高的毛利空间。现阶段行业格局基本稳定，竞争从＂价格战＂转向＂价值战＂。

从种蘑菇到卖零食，从亏1.76亿到赚24亿，万辰的故事折射的不只是一家企业的蜕变，更是中国消费市场结构性变迁的缩影。量贩零食这条赛道，本质上是一场效率对旧渠道的革命——它用更短的链路、更低的成本，把工厂的好东西直接送到县城和乡镇的街头巷尾，让几亿消费者实现了＂零食自由＂。

这背后，是中国完整的食品工业体系、庞大的内需市场和高效的物流基础设施在托底。但商战终究不是百米冲刺，而是一场没有终点的持久战。近两万家店背后的每一位加盟商能否持续获利、每一位消费者是否被善待，才是决定这个零食帝国能走多远的最终答案。万辰的下半场，才刚刚开始。