舍得酒业股份有限公司（股票简称：舍得酒业，曾简称：沱牌股份、沱牌曲酒和沱牌舍得）前身可追溯至1940年，得名于1945年，1996年5月在上交所主板上市。

作为川酒“六朵金花”之一，舍得酒业是白酒行业第三家全国质量奖获得者和第三家上市公司，拥有“沱牌”和“舍得”两个白酒品牌。

2025年前三季度，舍得酒业的营收同比下跌17%，这是在2024年下跌基础上的持续下跌，相对来说，跌幅有所收窄。

中高档酒是舍得酒业的核心业务，占比接近3/4；普通酒有16.5%的占比；玻瓶也有8.6%的占比，显然这不是自用的，自用的已经内部抵消掉了；还有少量的其他业务。半年报没有分地区的构成情况，从2024年的情况看，四川省内的占比三成多，主要的市场在四川省外。

净利润在2024年暴跌超八成，2025年前三季度同比仍下跌近三成。有点奇怪的是，大跌中的2025年前三季度的净利润水平，还比2024年高上不少，这是怎么办到的呢？

并没有太复杂的原因，就是2024年前三季度表现不错，结果四季度却大额亏损了；四季度亏损并非常见的季节性因素，2025年四季度如果能避免亏损，不用赚太多，全年的净利润就能同比持平，甚至反弹。

2024年四季度并非意外导致的大额亏损，而是总成本就是营收的1.34倍，主营业务大幅亏损了。那为何更早的2023年四季度不是这样呢？主要是营收腰斩后，期间费用占营收比也接近翻倍，同时毛利率也在下滑，从赚1/3到赔1/3，一年时间就完成了转换。

毛利率在2019年增长至76%左右，在此水平，甚至略高一些的水平稳定了四年，2023年有所下跌，但幅度不大，毛利额和净利润也在此年达到了峰值。2024年以来，下降至65%左右的平台上，此时的营收也在下跌，毛利额大跌，净利润就暴跌了。

销售净利率和净资产收益率都是优秀级的水平，只是优秀程度并不相同。2019-2023年，也就是疫情下的三年和前后各一年，都是极为优秀的表现。之前的年份，也是至少10%以上的优秀表现；之后的这近两年时间，特别是2024年，只能算“入门级”的优秀水平。

主营业务盈利空间的波动是相当大的，2023年及以前两年，都是三成以上的水平；2023年较2022年有所下降，毛利率下滑的影响相对大一些，期间费用和“税金及附加”占营收比上升也有一定的影响。

2024年的主营业务盈利空间暴跌至一成出头，毛利率的下滑仍然是主要影响因素，导致了9.1个百分点的下跌；营收下跌，导致期间费用占营收比下降的影响有6.8个百分点，“税金及附加”占营收比上升也有不小的影响。

2025年前三季度的情况有所好转，虽然毛利率下滑的影响继续，但期间费用和“税金及附加”占营收比却都有所下降，主营业务盈利空间总算回升至15.9个百分点了。

2024年的期间费用就开始下降，但主要降的是管理费用，销售费用只是微跌。想必当时不太敢拿销售费用这个主要支出项来“开刀”，因为这是可能导致“交叉影响”的重要因素，对市场信心不足的时候，一般不敢动它。2025年前三季度，当然是别无选择，试着也要动一动销售费用了。

在其他收益方面，只有2024年有少量的净损失，其他年份都是净收益的状态。政府补助等相对较少，主要是“公允价值变动收益”和“投资收益”这类金融性质的投资，或者说理财类收入或损失的影响。

这一行的“资产减值损失”一般不大，放久了就是年份酒了，只有2024年有1900万元的净损失；信用减值损失更低了，因为他们一般都不会给经销商欠款，就算经销商破产之类的，对酒厂的影响也很小。

“经营活动的现金流量净额”在2024年就出现大额净流出的现象，2025年前三季度仍在净流出状态，只是金额没有2024年那么大了。从2022年以来，舍得酒业的固定资产类投资规模还相当大，其他厂家的在建工程我们都没兴趣看，但舍得酒业有“玻瓶”业务，我们还是看了看，可惜与“玻瓶”业务相关的投资金额极小，主要是“增产扩能项目”，我个人对此当然不看好，连续营收下跌，还扩什么产呢？

几年时间，经营性长期资产和固定资产大幅增长两倍以上；有趣的是，这样的投资所带来的结果是2024年以来的营收大幅下跌。别小看这种“双重夹击”，以前行业形势较好时，根本不是问题，就是少赚点钱的事；但是，当行业下行严重时，同行们再挑起价格或者加大返利等方面的强力竞争，前几年大规模投资的舍得酒业就比较麻烦了。

存货的规模持续增长，在2023年末及以前，算是随同营收增长的正常增长，毕竟其周转天数还在下降。2024年末和2025年三季度末，当然就不算正常了，存货周转天数大幅拉长，不管是高档酒和中低档酒，都放成年份酒了。

同时还有其占流动资产比，持续上升，已经快占到流动资产的3/4了，这不可避免地会影响到短期偿债能力中的“速动比率”指标。

不管存货是什么原因增长的，增长都会多占用流动资金，减少经营活动的现金流，这实际上就是2024年以来现金流量表现较差的主要原因。

舍得酒业并非没有应收账款，是行业中不多的可以给经销商欠款的白酒企业。不过，其欠款的规模仍然较低，虽然应收账款的周转天数在增长，2025年前三季度也才21天。这样做可能带来一定的坏账风险，但更早打破“现款现货”这类影响销售的桎梏，不见得就是坏事。

2024年末，通过向供应链转嫁压力，消化了部分经营活动现金流表现不好的压力。但这并不可持续，特别是前段时间政策方面，也提出了大厂对中小供应商的付款时限要求，具体表现就是，汽车等重点行业中的“60天账款事件”。

2025年三季度末供应链上的欠款下降，应该就是这些因素的综合影响，至于说“合同负债”（全部是“已收款待交付商品”）下降，当然是后续营收可能继续下跌的征兆； 不过，由于舍得酒业正在调整销售策略，或许“合同负债”下跌的影响并没有那么大。

舍得酒业的资产负债率增长后也才四成出头，长期偿债能力完全没有问题；“流动比率”和“速动比率”大幅下降，流动比率问题不大，而速动比率从2024年末就不太好看了。这方面前面已经说过了，其实并没有太大的问题，只需要加强“产销协同”就可以解决。

比较麻烦的是，刚大规模扩充产能之后，市场却要求大规模减产，这不是专门来打脸吗？其实，面对市场，打脸又有啥关系呢？更麻烦的是决策者必须要认打得对，不能长期拧着市场来决策。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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