总营收同比翻倍，归母净利润和去年同期相比暴涨500倍，当零食行业半年报一片惨淡时，万辰集团却交出了一份令人眼热的上半年成绩单。

但在这高增长的外衣下，是上万家加盟店的勉力支撑、公司90%的负债率和赶超去年全年的闭店数。

当创始人刚因调查风波退居幕后，增收不增利的问题愈发突出，万辰能不能靠上市续命？万辰新上任的90后二代又能不能接住父亲甩下的班？

2025上半年，对于对于好想来所属的万辰集团来说，可谓是激流勇进的半年。

先是三月，创始人王建坤突然被立案调查。

一时间风声鹤唳，公告发布的次日，万辰集团股价跌幅一度超过10%，市值蒸发约10亿元。

随后的一季度财报刚拉回点市场信心，创始人的一纸离职公告和万辰集团的高层大换血，又让资本市场人心惶惶。

一波未平一波又起，上个月，13.79亿的收购案和赴港上市的消息前后传来。

对万辰来说，这次IPO，究竟是新官上任的逆风翻盘，还是零食帝国的背水一战？

在企业转型故事中，万辰无疑是其中最经典的案例之一。

最早，万辰靠卖食用菌起家，用了十年的时间，终于做到“食用菌第一股”。

虽然从深交所上市，但万辰的风光并没有持续太久，上市当年净利润就大跌超过70%，到次年十月，万辰的股价和上市首日相比，下跌了60%以上。

在这种情况下，万辰只能寻找一条新出路。

说来也巧，王建坤的妻子也是位生意人，而且曾经创办的零食工坊开出过上百家门店，或许是受此启发，王建坤毅然驾着万辰这艘大船驶向了零食赛道。

而这一转弯，便转的一发不可收拾。

两年的时间里，万辰兼并了好想来、来优品、陆小馋等多个品牌，并将他们统一合并为好想来品牌零食，门店数量也从最初的不到100家飙升到1万多家。

万辰，一跃成为国内零食市场的头部玩家。

根据财报显示，2023年，万辰集团营收翻了16倍，到了24年，万辰集团的营收直接冲上了300亿。

一时间，消费者涌入，加盟商排队，资本市场一片叫好。

但奇怪的是，财报中的另一个数字，却滑向了相反的极端。

23年，万辰的归母净利率是负数，虽然营收近93亿，却亏损了8293万元。

24年虽然扭亏为盈，利润8.67亿，净利率却只有0.91%，

那问题来了，万辰的营收和利润为何会相差如此之大呢？

要知道，零食生意本质上并不神秘，靠的是高周转和薄利多销。

问题是，当门店密度越来越高，竞争就演变成了无休止的价格战，商家必须不停的砸钱才能换来市场份额。

今年上半年，万辰的净利润不过4.72亿元，然而单销售和管理费用两项支出加起来就超过了12亿元。

卖了一大堆东西，最后到手的钱还不够给加盟商打一顿广告费。

如果我们把企业发展比做一场朝圣，吃的少些也能坚持走下去，但奈何，万辰的肩上还负着一座名为债务的大山。

2025年一季度末，万辰资产负债率72.74%，已经不低了。

偏偏在这个节骨眼，它还豪掷13.79亿元收购南京万优49%股权。

交易完成后，资产负债率预计会飙升到90.97%。

90%是什么概念？

就好比你兜里有100块钱，有90块是欠的，只有10块是自己的。

万辰现在的扩张逻辑，说白了就是不断借钱，不断开店，用新店回款去填老账。

听着耳熟吧，这不就是房地产的“高杠杆、高周转”翻版吗？

可能有人会说，债务多没什么大问题，毕竟只要能保持高增长，债务迟早能消化掉。

但问题是，零食不是房子，没有人会囤几百斤薯片回家。

眼下，中国零食市场早已红海化，虽然门店越开越密，但顾客不会多吃，只会挑更便宜的那一个。

这种情况下，品牌能打多久的价格战？又有多少加盟商能在这场消耗战中撑下去？

抛开这两点，更棘手的，是管理层。

万辰的董事会一直为人津津乐道。

根据万辰集团24年半年报可知，公司实际控制人为王泽宁，王丽卿和陈文柱。

这三位分别是创始人王建坤的儿子、姐姐和表弟。

没有外人，全是亲戚，一开门和进了老王家被窝一样。

哪怕今年7月，创始人王健坤辞任，接任的也是自己的亲姐姐和亲儿子，兜兜转转，万辰的掌权人依旧姓王。

而在王泽宁成为总经理不久后，这位90后少东家，就拍板砸下近14亿收购。

资本市场看重的是什么？稳定和可预期。

但在港交所严格的审核里，一个家族式治理结构，父亲刚经历留置调查，儿子火速接班，这种连续性和透明度能让人放心吗？

说到这里，你也就能理解万辰这次上市的意图了。

在资产负债率近90%的前提条件下，不上市，就意味着钱链子随时可能断掉。

一旦上市，能把股权变成融资工具，至少可以续上命。

但这也像是一场豪赌，赌资本市场愿意为一个高负债、高投诉率、家族管理色彩浓厚的零食帝国买单。

从宏观层面看，万辰的故事其实是一个老问题的翻版：增长与可持续的矛盾，几乎所有的企业都曾在“快”和“稳”之间摇摆过。

万辰要上市，我们当然可以期待，也许它能规范治理，提升品控，把零食做成一个有质量的长期生意。

但我们更要警惕，如果它只是把港股当成输血池，把加盟商当成扩张炮灰，把消费者当成一次性资源，那所谓的“零食帝国”，最终可能就是一场短暂的繁华。

作者：9527