斑马消费 沈庹

李白一句“烟花三月下扬州”，让扬州名扬天下，而位于扬州的核心景区瘦西湖更具魅力。千百年来，300多位诗人、词人接力创作，为这片面积仅为杭州西湖六分之一的瘦西湖，留下近2500首诗词。

这些文学作品与江南水乡园林布局、大运河文化相互交融，共同塑造了瘦西湖在国内景区中独一无二的气质。

到了扬州，必来打卡的游客，推动瘦西湖文旅的发展不断壮大。日前，这家区域文旅企业，已向联交所递交招股书，计划通过募资拓展更多新业务，推动收入增长。

强文化IP赋能

5年前，扬州晚报报道，从隋代到1949年，有300多位诗人、词人为瘦西湖创作了近2500首诗词。深厚的文化积淀、独一无二的江南园林湖景以及与大运河的深度联结，让瘦西湖成为扬州的旅游名片。

2014年，瘦西湖风景区被列入联合国教科文组织世界文化遗产，为国内第32项世界文化遗产。不仅如此，瘦西湖还是大运河文化带的核心历史遗迹。

瘦西湖确实很“瘦”，水域面积约700亩，依托这片资源发展起来的江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（下称：瘦西湖文旅），通过多元化运营，已在江苏省内具备一定市场地位。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年，以船票销售额计，公司在江苏省水上游览市场排名第二，约占16%的市场份额。

日前，这家企业已经向港股发起冲刺。

在招股书中，多次强调了瘦西湖文旅的两个“唯一”，既是扬州市唯一水上游船观光持牌运营商，其游船又是当地水域内唯一指定交通方式。

在这些先天资源的“加持”下，公司不仅为到访游客提供观光船服务、增值服务，还开发了大运河扬州夜间巡演等创新项目。

截至最后实际可行日期，公司拥有观光游船206艘，标准运营条件下单航次总载客量3817人，高峰期单日最大承载力在3.5万人以上。另外，还拥有25辆观光车，为游客提供景区通行服务。

2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别实现约3123.6万元、1.09亿元、1.11亿元及8454.2万元；年内/期内利润分别约298.0万元、4643.0万元、4288.4万元及3882.3万元；毛利率分别为21.8%、59.0%、54.4%及63.4%。

游船观光业务为主

瘦西湖的江南水乡园林布局，使得乘坐游船观光成为重要方式。所以，水上游船观光服务业务成为瘦西湖文旅的重要业务板块。

2022年至2024年及2025年上半年，水上游船观光业务收入分别为2756.6万元、9509.9万元、9604.6万元及7234.2万元，分别占公司营业收入的88.3%、87.2%、86.2%和85.6%。

若按服务区域，公司主要有两大区域，扬州市蜀冈—瘦西湖风景名胜区、古运河区域。

其中，扬州市蜀冈—瘦西湖风景名胜区水上游船观光服务收入贡献最大，上述同期收入实现分别为1815.6万元、7939.5万元、7823.7万元及5126.6万元。

在水上游船观光服务业务中，公司深入挖掘价值，最大化利用游船，为游客提供个性化的观光服务。

按照目标客户不同需求，公司将游船分为3类，摇橹船、自驾船、主题船，分别拥有36艘、106艘、64艘。

在瘦西湖的观光中，摇橹船一直被众人推崇，这不仅是扬州水文化的标志性元素，还通过船娘吟唱的地方戏曲，成为公司游船观光业务中标志性服务，也是最受欢迎的招牌服务品类。

通常，摇橹船包船服务价格一般为1000元/次。船娘/船夫通过摇船、讲解、唱歌、英语以及心理疏导5大核心优势，让摇橹船成为当地知名高端服务品牌。该服务于2024年被“扬州之声”评为必游项目。

公司的自驾船为电动自航行游船，以家庭或小团体游客为主，租金根据型号不同分别为120元/小时、150元/小时和200元/小时。

公司对主题船分类更细，生态画舫、豪华画舫、豪华生态画舫、安福号、古典画舫、仿古钢制画舫，以及现代游艇与浮筒艇，包船价格介于1000元至2000元之间。

相比摇橹船、自驾船的数量，近年主题船规模增长较大，2024年较上年增加20艘。公司解释，主要是以载客量较大的游船取代载客量较小的游船，同时推出大运扬州行进式游船演艺业务所致。

在水上观光游船服务业务之外，公司积极拓展游船+业务。

自2015年起，公司逐步将水上观光业务延伸至更动态、多元以及沉浸式服务需求的增长领域；2017年，公司还与扬州知名独立早茶企业开展合作，为游客提供游船早茶特色体验项目，以及为企业、中小学生两大群体定制会议、研学等活动。

通过游船+增值及包船服务业务的拓展，公司已尝到甜头。2022年至2024年及2025年上半年，该业务收入分别为490万元、378万元、3890万元及2440万元，占同期水上游船观光业务总收入的15.8%、34.6%、35.0%及28.9%。

隐藏的风险

9月初，瘦西湖（871343.NQ）完成董事会换届，徐顺美当选董事长，尚需提交2025年第二次临时股东会议审议。

今年55岁的徐顺美，是公司土生土长的老员工。1989年底，她就开始在瘦西湖管理处担任导游，再到接待科、秘书科以及办公室轮岗，2006年起担任公司总经理。

2010年以来，徐顺美全程负责完成瘦西湖国家5A级景区创建工作，还着手打造了瘦西湖导游、船娘等服务品牌。通过对资源的整合，推动扬州水上旅游业务实现“瘦西湖-古运河-大运河”的线路升级。

2016年，公司改制成功，并于2017年5月成功挂牌新三板，自此走上资本之路。

此次董事会换届，启用本土培养的高管，或许更多是考虑到徐顺美在文旅领域30多年经验，尤其是对瘦西湖，以及扬州本土旅游市场了如指掌。

递交招股书前，公司由扬州旅游发展集团、扬州全域旅游公司分别持有65.24%和24.75%股权，最终为扬州市控制。

相较于峨眉山A等景区上市企业，瘦西湖文旅体量规模虽小，但人效水平并不逊色。以2024年为例，员工为234人，人均年贡献营业收入、净利润分别为约48.00万元、18.33万元。

不过，从整体来看，公司已遭遇发展瓶颈。2024年营业收入同比增速约1.8%，增长几乎停滞。

这或许正是公司计划从资本市场募集资金，用于打造水上创新沉浸式项目、开发新的水上游览线路和项目，以及拓展管理服务业务的重要原因。

近年来，公司为减少对游船观光业务的依赖，坚持对外输出+对内挖掘两手抓。一方面，对外输出管理能力，涉足景区托管业务；另一方面，对内深度挖掘资源价值，推出新的服务产品。

2016年，公司涉足景区托管领域，初期为盐城大洋湾串场河水旅游项目提供战略咨询服务；此后逐步将业务从单一咨询升级为全链条委托管理，开始为大运河沿线景区提供服务，并成功托管运营高邮清水潭景区，该项目管理费由2022年的300万元增至2025年的350万元。

在对内挖掘方面，2022年7月，公司成功获得蜀冈—瘦西湖风景名胜区指定线路等为期20年观光车服务独家运营权；2024年10月，又推出大运扬州行进式游船演艺项目，进一步丰富产品品类。

上述“副业”还难以撼动水上游船观光服务主业。2024年，管理服务、观光车服务收入分别占公司总收入5.1%和8.3%，两类业务合计占比不足14%。