本文来自微信公众号“空间秘探”，作者：武爽。

近期，峨眉山旅游股份有限公司（以下简称峨眉山A）发布公告，终止拟收购全资子公司——洪雅峨眉雪芽茶业有限公司（以下简称“洪雅雪芽”）资产。这个耗资1.6亿、酝酿近十年的项目，峨眉山A为何选择此时砍掉收购计划？

“洪雅雪芽”十年收购长跑戛然而止

一场历时近十年的资产整合计划最终按下终止键。日前，峨眉山A（000888.SZ）宣布终止收购全资子公司洪雅雪芽使用募集资金建设的部分资产。这项始于2015年的收购计划，因所涉工业用地无法办理分宗及性质转换而宣告终止，为峨眉山A的茶旅融合战略画上了一个颇具启示意义的休止符。

回望2013年，峨眉山A通过定向增发募资投入“峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目”，由全资子公司洪雅雪芽具体实施。该项目坐拥近3万亩高山生态茶园（含3000余亩有机认证茶园），在峨眉、洪雅、马边三地布局现代化茶厂，已培育出“禅心”、“金峨红”等多款茶叶品牌。2015年7月，公司宣布拟以5540.43万元收购该项目二、三期工程资产，核心动因在于其战略区位——地处连接洪雅柳江古镇与峨眉山景区的旅游黄金通道。

当时正值峨眉山A构建“大峨眉国际旅游区”的关键时期，计划串联成都、乐山大佛、峨眉山、柳江古镇形成双向旅游环线。收购该资产旨在打造西环线核心服务枢纽，计划将其功能从茶叶生产延伸至游客服务、景区形象展示、品牌推广及产品销售，实现“茶园”到“茶旅综合体”的转型升级。

然而，战略蓝图遭遇双重现实挑战。最直接的政策壁垒是工业用地无法分宗转性，导致土地分割方案彻底搁浅。更深层次的问题则在财务数据中显露：该项目长期面临经营困境。2015-2016年间投资进度尚能维持在79%～86%，但2017年后完全停滞。至2024年5月项目结项时，累计投入募资1.61亿元，较2016年仅增加500万元，资金使用率89.37%。更严峻的是，除2019年及2021年短暂盈利外，该项目多数年份处于亏损状态，累计经济效益为-886.49万元。

峨眉山A坐拥世界级客流量和“峨眉雪芽”原产地优势，具备茶旅融合的天然基因。但项目长期亏损也折射出景区企业延伸产业链的典型困境。十年长跑戛然而止，或是政策环境的客观制约，本质上可能还是经营效益的现实选择。

峨眉山A茶叶业务挣不挣钱？

峨眉山A自2012年正式进军茶叶产业以来，“峨眉雪芽”已经成为四川省农业产业化省级重点龙头企业和四川旅游上市公司里唯一一个茶叶品牌。那峨眉山A的茶叶业务到底挣不挣钱？

2012年9月，峨眉山A在政策东风吹拂下迈出关键一步：斥资6000万元成立洪雅雪芽，整合峨眉山脉3万亩高山生态茶园资源，其中3000亩获有机认证，试图打造“峨眉雪芽”区域品牌。同年，“洪雅雪芽”成立，其经营状况也从2012年开始体现在财务报告中。

2013年，“峨眉雪芽”茶叶项目迅速启动。一方面，公司通过非公开发行募资4.8亿元，其中1.9亿元专项投入“峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目”。一方面，峨眉山A与成都云晟网络科技有限责任公司共同 出资成立“成都峨眉雪芽电子商务有限公司”，开展“峨眉雪芽”网络营销与销售。除却电商渠道、商超渠道，峨眉山A还将茶产品拓展至酒店渠道。2014年报中称，“充分利用‘成都峨眉雪芽大酒店’茶文化主题酒店优势，联合景区各大酒店，打造以‘峨眉雪芽’禅茶文化为主题，集休闲、商务为一体的销售模式。”

此后几年峨眉山A在茶业务方面不断强化品牌建设、产品创新和渠道拓展。从营业利润来看，除却2015年财报中没有对该公司财务状况进行披露，直到2019年，“洪雅雪芽”的净利润才实现盈利，净利润为100.87万元。这一年，峨眉山A对该公司投入资金1.55亿元，投入产出比仅为0.65%。正如峨眉山在2019年财报中披露，投资项目均未达到预期效益。

截至2024年，只有2019年、2021年、2023年和2024年净利润为正，其他年份“洪雅雪芽”司的净利润均为负。13年来，“洪雅雪芽”每年的平均净利润为-68.20万元。此时停止收购“洪雅雪芽”或许是“断臂止血”的一个重要原因。

事实上，黄山旅游、祥源文旅等多家旅企均有布局茶业业务，但单独把茶收入写在财报上的并不多。2021年，峨眉山A年报中营业收入构成中第一次出现了“茶业收入”这一项。近五年来，2022年茶业收入占总的营业收入比重最高达到了11.92%，其他四年均没有超过10%，且毛利率始终未单独披露。相较之下，峨眉山A2023年索道业务毛利率高达83.03%，门票业务毛利率亦达53.4%，不难发现，茶叶业务还未能形成峨眉山A的“支柱业务”。

值得注意的是，峨眉山A参股的茶业公司还有北京国安峨眉茶业有限公司，早几年经营数据还在财报中出现，可能因为经营情况不理想，年报中称北京国安峨眉茶业有限公司已于 2024 年 1 月 5 日注销。

通过查证，空间秘探发现峨眉山A早在2015年5月29日公告速递《关于注销子公司北京国安峨眉茶业有限公司公告》，公司持有北京雪芽50%股权，公司认为峨眉雪芽销售方式及经营策略的变化，北京雪芽目前已不能适应峨眉雪芽产业发展布局的需要，为进一步降低管理成本和运营风险，减少费用支出，经与股东方协商，公司拟按照法定程序对北京雪芽公司进行解散清算。

演艺6年未盈利成“黑洞”

作为中国西部首家文旅上市公司，峨眉山A拥有“秀甲天下”之称和“四大佛教名山”之一的峨眉山风景名胜区，旗下拥有索道、酒店、旅行社、茶叶、演艺等多个业务。但近年业绩表现堪忧。2024年公司营收10.13亿元，同比下降3%，虽然归母净利润微增3.08%至2.346亿元，但2025年一季度营收与净利润双双下滑超10%和20%。

从峨眉山A近十年的营收和净利润数据来看，2024年净利润最高，除却2020年、2021年和2022年，其净利润均在2亿元上下，最高不超过2.5亿元，凸显增长乏力。

门票和索道仍是公司收入和利润的核心来源，2024年游山门票收入2.77亿元，毛利率49.03%；客运索道收入4.10亿元，毛利率83.88%；宾馆酒店服务业以营收1.8亿元成为峨眉山A的第三大核心业务，其余的旅行社、茶业、演艺等业务占比总营收的35%。峨眉山A在财报中也把自身的核心竞争力概括为“在峨眉山风景区的门票经营、索道经营业务上拥有不可复制的优势。”

在财报中，峨眉山A介绍的转型升级最大项目是与峨旅投集团、川旅航旅公司共同打造“只有峨眉山”演艺项目。“只有峨眉山”演艺项目是2013年与“峨眉雪芽”同期开始的定增募集资金净额4.68亿元推动的项目之一。然而，该项目自2019年运营以来从未盈利，亏损严重。云上旅投2023年净利润亏损达2.28亿元，2024年虽减亏，但仍亏损1.238亿元，其演艺业务营收仅993.1万元，在公司营收中占比不足1%。

根据该公司介绍，《只有峨眉山》是艺术家王潮歌策划、创作、执导的“只有”系列的开山之作，是中国南方首个行进体验式情景剧，以云海为创意元素，打造了“云之上”“云之中”“云之下”三个演出剧场，剧场项目占地面积约7.8万平方米（117亩），总建面3.05万平方米。

运营多年来，《只有峨眉山》的资金压力一直较大。峨眉山云上旅游投资有限公司的主营业务为《只有峨眉山》演艺。据媒体报道，在2019年该演出项目的投资额就已经达到8.19亿元。到今年第一季度，峨眉山云上旅游投资有限公司仍背负有贷款4.94亿元。不过，连续亏损之下，峨眉山A表示依然会保持对这个演出的投入。该公司称，将继续加强剧目宣传推广，深入全渠道营销拓展，在做好线下营销的同时，进一步加大线上营销推广，扩大品牌影响力。

尽管峨眉山A近些年持续推动转型，试图在传统主营业务基础上，打造数字经济、演艺、研学旅游、文创传媒等四大新兴产业，但收效甚微。然而，从实际成效看，新业务板块对整体业绩的贡献尚不显著，未能有效形成增量支撑。

更让峨眉山A“压力山大”的是，自家的核心业务——门票、索道和酒店这“三驾马车”，最近也跑得有点吃力。

看2024年成绩单：

索道业务： 营收4.103亿元，比去年少了5.15%。虽然毛利率小涨2.42%达到83.88%，赚钱能力杠杠的，但总利润还是比2023年缩水了。

门票业务： 营收2.772亿元，是三大业务里唯一增长的“小亮点”，但增幅只有1.2%。更扎心的是，毛利率掉了4.38%，导致利润也跟着下滑了。

酒店业务： 营收1.804亿元，同比下降3.61%。好在毛利率提升了1.32%，让盈利勉强比去年“微弱”涨了一点点。

面对传统增长引擎动能减弱与新业务孵化期较长的双重挑战，峨眉山A正积极寻求战略突破口。公司管理层近期在投资者交流中透露，正着力探索 “低空+科创+旅游”融合创新模式，并已在低空经济开发及无人机旅游应用等前沿领域展开实质性布局。

景区构建第二增长曲线的“破局之道”

传统景区普遍面临产品老化、增长乏力等内生问题，叠加“去门票化”政策导向与市场竞争加剧等外部压力，经营挑战日益严峻。突破旅游目的地生命周期桎梏，避免停滞衰退，亟须打造坚实的第二增长曲线。然而，近年诸多转型尝试多收效甚微，常陷于昙花一现，未能培育起支撑持续增长的核心动能。那么，景区构建第二增长曲线的破局之道何在？

一是回归本质，创造“不可替代的价值感”。在高度同质化且供给过剩的中国旅游市场，上市旅企精准锚定自身“市场标签”已成为突破低效运营困局、重构竞争壁垒的战略刚需。当前全国超3万家景区中仅358家5A级景区具备全国性影响力，县域覆盖率高达93%的1.57万家A级旅游景区普遍陷入“有资源无品牌”的窘境。

游客选择过剩的时代，平庸定位就是慢性“自杀”，要么找到让游客尖叫的“唯一性”，要么就被遗忘在攻略网站第三页。在此背景下，泉州、甘南、西藏等一批具备文化深度、生态价值或体验稀缺性的目的地展现出强劲的可持续增长力，日渐出圈。

二是锻造出真正“长红”的文化IP。当前消费需求迭代提速、行业边界日益模糊的背景下，短视频等社交平台催生了大量“网红”文旅IP，凭借爆款效应快速出圈。然而对比迪士尼、环球影城等穿越经济周期的国际IP巨头，国产文旅IP往往深陷“昙花一现”的魔咒。在发表的《梳理今年5个月爆火文旅IP，平均寿命只有25天》一文中提到，2024年上半年爆火的文旅IP平均寿命只有25天。

对于各地文旅而言，从现有资源中挖掘同时具备长线文化价值与消费价值的产品，打造出长久有效的文旅IP是长期以来的难点。结合国内外经典IP案例发现，可持续IP绝非单靠创意灵光，还需要先天自然人文资源禀赋，后期运营能力与营商环境，多样化、创新性的体验内容，多个基础服务环节的协调能力以及良好的形象口碑。如此，“流量爆款”方能进化为真正的“资产型IP”。

三是跳出“单打独斗”的零和博弈。在体验经济主导的文旅新消费时代，游客不再为单一景点买单，而是为一段完整、有情绪共鸣的旅程支付溢价。这种从“看景点”到“过生活”的需求跃迁，正倒逼景区从“抢蛋糕”转向“做蛋糕”，转向区域联动与产业协同的价值共生网络。其底层逻辑清晰：孤立的景区如同散落的珍珠，唯有串联成链才能释放全域价值。

例如，长三角推出“高铁旅游小城”联票、京津冀共建“长城文化带”、云南打造“大滇西旅游环线”，均通过资源整合、线路串联、品牌共建实现客源共享与效益倍增。

四是REITs打开融资死结。基础设施REITs试点将自然文化遗产纳入范围，为资产证券化开辟新路。目前全国已有不少5A景区及世界遗产项目启动REITs申报，华山、黄山等头部景区成为“试验田”。例如，陕西省明确将推动华山景区公募REITs年内上市，四川省旅投集团则计划通过IPO、REITs等方式提升资产证券化率。

通过REITs市场化运作，可倒逼景区提升运营效率、优化服务质量，实现“资产盘活—资金回笼一再投资”的良性循环。据测算，若全国1.4万家A级旅游景区中10%实施REITs，可盘活存量资产超万亿，为文旅产业高质量发展注入强劲动能。

综上，峨眉山A十年挣扎成行业镜鉴，揭露了旅企“造血”困难的集体困境，谁能率先跳出“传统路径依赖症”，谁就能在文旅产业的“幸存者游戏”中抢占先机。随着大众旅游进入高质量发展阶段，文旅景区将面临新一轮的洗牌，有性格、有故事、有温度的 “文化生命体”才能更好地完成从第一曲线到第二曲线的跨越，焕发出全新的生命力！