今天分享的是：2024自然景区行业深度报告：二次消费项目带动景区内生增长，多元客流贡献未来业绩

报告共计：28页

本报告聚焦自然景区行业，分析其业务、发展因素、投资建议与重点公司。

自然景区上市公司主营业务多样，包括索道、景区、酒店、客运、旅行社等。其中，索道业务毛利率最高，在山岳类景区具垄断性，如黄山旅游的索道业务毛利率达88.52%；景区业务毛利率较高，天目湖景区因兼具自然风景和休闲性质，毛利率超70%；酒店、客运业务毛利率平稳但竞争激烈；旅行社业务进入门槛低、同质化程度高，长白山旅行社因高端业务毛利率较高。

景区长期发展受多因素推动。门票价格下调促使景区从“门票经济”转向“旅游经济”，A级景区数量增加但营收下降，门票收入占比降低，景区注重二次消费，如交通、餐饮等项目，其在消费结构中增长显著。入境游客流方面，免签政策使外国游客入境人次增加，国际航班逐步恢复，2024年1 - 9月已恢复至2019年同期73.3%，外国游客多前往代表性景区。银发客流中，银发群体出游意愿和消费力强，规模不断扩大，2023年占国内旅游总人次比重20.6%，市场规模超1.4万亿元且预计保持增长。研学客流市场规模超千亿元且有望持续增长，2028年预计突破3000亿元，研学群体客流庞大、重游率高，中小学在校生为其提供广阔客群。

投资建议方面，部分景区2023年业绩反弹，2024年行业分化，部分公司估值20X左右，投资安全属性高。推荐索道业务成熟的黄山旅游和酒店矩阵全的天目湖。重点公司中，天目湖与国资合作，营销创新能力强，中长期计划明确；黄山旅游自然资源得天独厚，交通便利，财务状况良好，索道业务优势明显且在建新索道。

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