来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

今年以来，白酒行业景气度不断下行，尤其二季度以来，终端需求明显减弱。在这种情况下，渠道库存开始成为影响白酒企业的显性问题，越来越多上市白酒公司针对核心单品祭出控货大招。

6月份贵州茅台带头“控货”，媒体报道，公司取消12瓶装飞天茅台的投放和开箱销售，暂停了陈年茅台、精品茅台发。泸州老窖紧随其后发布52度国窖1573停货通知，五粮液也在控制第八代五粮液的投放。事实上，控货名单上还包含了山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等酒企。

从整体来看，上半年上市白酒公司营收增速明显下滑，二季度在控货影响下，不少公司业绩低于预期。二级市场对食品饮料行业二季度的业绩下滑也变得分外敏感，伊利、山西汾酒等公司都因为二季度业绩不及预期遭遇股价大跌。

从上市白酒公司来看，二季度有8家公司营收出现下滑，比一季度多出3家。其中洋河股份、天佑德酒、舍得酒业二季度营收增速均由正转负，白酒公司分化正在加深。

分价格带来看，上半年高端酒整体保持平稳增长，贵州茅台、五粮液、泸州老窖分别实现了17.56%、11.3%、15.84%的营收增速。次高端进一步分化，酒鬼酒、舍得酒业掉队。区域龙头则表现出一定的韧性。

毛利率：9家公司毛利率下滑 岩石股份、酒鬼酒、舍得酒业最严重

毛利率直接反映酒企的产品结构，上半年20家上市白酒公司毛利率中位数为73.46%，同比下滑了0.74个百分点。有11家公司毛利率在提升，9家公司毛利率在下滑。

其中金种子酒、顺鑫农业、皇台酒业、伊力特四家公司毛利率均提升了2个百分点以上，主要原因是这四家公司以低端产品为主，产品结构变动带动了毛利率的提升。值得注意的是，这种产品结构升级也可能是低端产品收入萎缩带来的，比如金种子酒二季度中端及低端收入分别减少577万元及3043万元。

毛利率下滑最严重的三家酒企为岩石股份、酒鬼酒、舍得酒业，其中酒鬼酒和舍得酒业某种程度上都在经历产品结构下降，次高端以上产品陷入调整，大众价格带产品则成为增长引擎。

贵州茅台依然以91.76%的毛利率“一骑绝尘”，高居第一名，其次是泸州老窖的88.57%，以及水井坊的80.96%。

值得一提的是五粮液毛利率为77.36%，与山西汾酒的76.69%仅差不到1个百分点。毛利率最低的三家酒企为顺鑫农业、金种子酒、伊力特，分别为36.26%、43.48%、50.52%。

净利率：泸州老窖、洋河股份净利率下滑 金种子酒和顺鑫农业净利率最低

上半年白酒公司净利率下滑严重，20家白酒公司净利率中位数为17.38%，同比下滑8.25个百分点。有9家白酒公司净利率同比出现下滑，其中岩石股份、酒鬼酒、皇台酒业净利率分别下滑44.97个百分点、15.2个百分点、10.5个百分点，排前三名。此外，泸州老窖、洋河股份、舍得酒业也在净利率下滑名单中，值得一提的是，贵州茅台净利率也下滑了0.96个百分点。

顺鑫农业、金种子酒、老白干酒三家公司净利率提升幅度较大，不过顺鑫农业、金种子酒上年同期净利率为负，属于扭亏为盈。

从整体来看，贵州茅台以52.7%的净利率水平遥遥领先，其次是泸州老窖的47.6%，其次是五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒，分别为39.15%、37.04%、36.53%。

剔除亏损公司之后，净利率最低的是金种子酒和顺鑫农业，分别为1.79%及7.49%。