最近南京奶茶圈彻底火了，古茗刚开门两分钟，队伍就排到了街对面，有人甚至花钱雇外卖员代排，就为喝上南京第一口古茗。这家在江浙乡镇开了 3000 多家店的品牌，为啥偏偏在南京掀起这么大的动静？

之前南京和上海一直是古茗的禁区，长三角乡镇几乎被古茗全覆盖，唯独这两座城市始终空白。网上还有玩梗说，创始人王云安的前女友是南京人，被上海人撬走，所以誓不进这两座城。如今古茗终于落地南京，可上海的进军计划还是没动静。

其实玩梗归玩梗，真实原因没那么复杂。上海新茶饮生态特殊，当地人对价格敏感度低，更看重品质和品牌调性，古茗主打中端性价比的路线，并不完全契合。

更关键的是，上海是全国饮品竞争最惨烈的修罗场：上海茶饮门店 3587 家，全国第一，还有超 1 万家咖啡店，强敌环伺还租金高企，古茗没明显的独特优势。

古茗长期深耕三四线和乡镇市场，有约 4 成门店直接扎根乡镇，农村包围城市的打法玩得溜，但在一线城市，它还没一套被验证过的方法论。连锁奶茶本质是赚加盟商的钱，要是匆匆冲进上海让加盟商亏本，不仅砸了加盟商的饭碗，更会毁了品牌信誉。

不止上海，长江以北的北方城市，古茗也大片空白。这不是王云安没野心，而是受制于古茗的底层逻辑：两日一配的冷链物流是核心竞争力，但也是沉重的资产。要去新省份拓荒，必须先砸重金建冷库和车队，要摊薄成本，就得该省份门店超过 500 家，形成规模效应。

这就形成了扩张悖论：北方地广人稀，消费习惯和南方差异大，古茗很难短期内凑齐 500 家门店；没有规模就没法建冷链，也就没法开店。所以王云安选了最保守的打法：没有供应链托底的地方，宁可不去。

这种克制帮古茗避开了前几年行业盲目扩张的闭店潮，也留足了未来增长空间。但商业战场瞬息万变，稳健和错失良机只有一线之隔。同行在北方跑马圈地抢商铺、占心智时，古茗走得太慢，等于把增量市场拱手让人。

更紧迫的是，江南大本营的内卷已经加剧。江西一位加盟商吐槽，一栋 5 层的商场，每层都有一家古茗，单店收入下滑已经成了没法回避的现实。

和开店的谨慎比起来，王云安在资本市场的操作堪称彪悍。今年新茶饮板块集体遇冷，蜜雪冰城、茶百道、霸王茶姬年内股价分别跌了 43%、23%、12%，沪上阿姨单日暴跌 20%，较去年高点跌去五成。唯独古茗年内仅跌 16%，是上市奶茶股里最稳的。

这不是运气，而是王云安提前布局的结果。今年 6 月，美银证券发布报告，说古茗上半年仅新增 800 家门店，远低于全年 3000 家的目标，预计下调到 2000 家。消息一出，古茗股价闪崩，一度跌超 13%。

换做别的奶茶公司，这大概率就是螺旋下跌的起点。但王云安早有后手：一套零息可转债加 delta 配售再加回购注销的组合拳。

今年 6 月 23 日，王云安宣布发行 19.6 亿港元的零息担保可换股债券，表面是融资，细看资金用途才发现门道：40% 用于回购股票，30% 偿还银行贷款，仅 20% 用于采购原材料和设备。七成资金都用来护盘。

债券要到 7 月 2 日才能完成发行，但古茗在宣布发债的第二天就提前斥资近 7 亿港元回购 3400 万股。为啥这么急？就是要在市场没反应过来前收回筹码，缩小流通盘。

到 7 月 9 日股价闪崩时，古茗已经完成大部分回购，当天再追加 1 亿港元回购 500 万股，相当于在股价最低点抄底自己，既稳住了股价，又降低了回购成本。

更妙的是，为了防止债券买家对冲风险买空头期权，王云安启用了 delta 配售工具，规定机构买债券必须配售一定份额的股票，提前消化做空压力。之后再用发债筹来的资金，从这些做空机构手里买回股票注销。

这样既满足了机构的对冲需求，又完成了回购缩股，保证利空发布后股价不会一路下跌。能把金融工具玩得这么通透，王云安确实配得上 “最会炒股的奶茶店老板” 的称号。

但资本市场的长袖善舞，终究只是给企业发展争取时间的辅助手段。股票波动可以靠回购对冲，但北方市场和上海的空白，终究得靠一杯杯奶茶实打实打下来。如何打破供应链的地域桎梏，跨越黄河攻下北上广，是古茗必须打赢的硬仗。