7月8日，港交所更新了一条状态：老乡鸡境外上市主体于今年1月8日递交的招股书，满6个月自动失效。这意味着，老乡鸡过去四年多里第五次冲击IPO失败。

全产业链的重资产投入、商场店的高昂租金、加盟扩张的成本攀升等多重原因叠加，使得老乡鸡毛利率长期在20%出头徘徊，而竞品乡村基毛利率在55%至57%之间。

毛利率不足同行一半，老乡鸡客单价还在持续下滑。招股书显示，直营店客单价已从2022年的29.7元降至2025年前8个月的27.5元。

客单价下滑并非来自老乡鸡主动降价，而是消费者主动压缩支出。自2023年提价后，老乡鸡在2026年4月针对外卖渠道进行过一次调价，堂食单价并未调整。菜品单价没变，客单价却在下降，说明消费者正通过减少点单、降低消费等方式控制开支，搜狐美食走访也发现了类似趋势。

对企业而言，上市受阻无疑意味着融资计划受挫。但站在消费者角度看，上市并不天然意味着更好的产品和更低的价格，相反，资本市场对增长和利润的要求，往往会给企业带来更大的盈利压力。如果为了追求报表表现而不断压缩成本，甚至影响产品品质和消费体验，最终买单的仍可能是消费者。

在毛利率长期低于同行、客单价持续下滑的背景下，第五次IPO折戟，或许反而给了老乡鸡更多时间重新审视重资产模式，把精力放在打磨产品、优化供应链和规范内部治理上，长期来看有利于提升消费者用餐体验。从这个意义上说，老乡鸡暂缓上市，对消费者未必是坏事。

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重资产运营，毛利率不足同行一半

截至2025年8月，老乡鸡拥有1658家门店，按交易额计是中国最大的中式快餐品牌。招股书显示，2021年至2024年营收和净利持续增长。

2025年前8个月，老乡鸡毛利率为24.6%，此前这一数字长期在20%出头徘徊。

作为对比，同样是中式快餐的乡村基，毛利率在55%至57%之间；走中式正餐路线的小菜园，毛利率稳定在65%以上。

老乡鸡的毛利率不足同行的一半，直接原因之一在于其全产业链的重资产运营模式。

老乡鸡把土鸡养殖、中央厨房、冷链配送和连锁门店整合成一条完整产业链，养殖和食品加工等上游环节全部并入报表合并范围，导致原材料及耗材成本占收入比重接近四成，2025年前8个月这一比例升至43.4%。研报指出，老乡鸡选用的老母鸡生长周期是白羽鸡的4倍，饲料消耗量多出30%。

同时，老乡鸡门店主要布局在商业区、写字楼和综合体，这种选址策略推高了房租成本。

具体来看，老乡鸡2021年度营业成本中，原材料花费16.38亿元，占44.81%；人工成本10亿元，占28.29%；房租相关成本9.8亿元，占26.89%。相比之下，乡村基2023年递交的招股书显示，其使用权资产折旧（可视为与租赁房产直接相关的成本）占比在7%-8.6%之间。

另外，加盟扩张也带来了成本攀升。老乡鸡于2020年开放加盟，加盟店数量从2022年底的118家增至2025年前8个月的733家，占门店总数比例高达44.2%；同期直营店从1007家降至925家。

加盟店数量增长了5倍，但加盟店毛利率却从2022年的28.9%降至2024年的20.1%。公司解释，毛利率下降因支持加盟业务扩张同时，委派了更多专职管理人员，并在2024年起集中承担原本由加盟商负责的原材料物流，导致物流成本增加约2570万元。

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客单价下滑背后：打工人正在“管住手”

毛利率不足同行一半的老乡鸡，与其重资产运营，坚持自营鸡场有关——尽管毛利率低，但对食客来说，食材相对能安心。不过，食材安心可能不是所有消费者的关注点，在社交平台上，老乡鸡依旧被消费者吐槽“贵”。

对于“贵”的定义，每个人都不一样。事实上老乡鸡的客单价实际上在持续下滑。2025年前8个月，老乡鸡直营店顾客人均消费为27.5元，加盟店顾客人均消费为28.4元，而2022年上述两个数字分别是29.7元、31.5元。

一位北京中关村的老乡鸡常客韦女士向搜狐美食提供了自己近一年的消费记录。2025年上半年，其在老乡鸡共消费43次，共花费1286元，平均每次消费约29.9元；到2026年上半年，这一数据降到了28.2元。

部分消费记录（受访者供图）

“今年以来消费记录显示基本上都能控制在20元左右。”常先生表示，在更早的时候，他一顿饭基本要花40多块钱，“现在每次大概就是两份菜一份主食，肯定是要下意识控制的。”

这种“下意识控制”并非个案。搜狐美食实地采访发现，多位消费者都提到，在老乡鸡用餐时会有意识地计算价格，“这个跟他家没什么关系，本质上是消费者对收入预期趋于保守的直接反映。”

老乡鸡的处境，是整个餐饮行业消费降级的一个缩影。据红餐大数据，近两年餐饮人均消费呈现持续下滑趋势，2025年中式快餐整体人均消费已降至24—25元，老乡鸡目前的客单价依旧高于这一数据。资深连锁产业专家文志宏表示，在消费降级的趋势下，这个价格带正变得越来越尴尬。

数据显示，自外卖大战价格战升级以来，74%的商户遭遇客单价下降，其中降幅超过10%的占53%。消费者陈女士表示，低价消费习惯一旦形成，接受价格回升将变得异常困难。

对于普通消费者来说，老乡鸡上不上市、毛利率多少，可能并不重要。常先生表示：“我其实更在意的是，每个月花8.8元开通会员之后，每周都能领到鸡蛋和鸡腿的福利，会不会一直持续下去。”

撰文 | 意欢

编辑 | 钱琪瑶、北塱