2026年1月16日，“烘焙第一股”上海元祖梦果子股份有限公司（以下简称“元祖股份”）发布了2025年度业绩预告，预计全年归属于母公司所有者的净利润约1.19亿元至约1.43亿元，同比大幅下滑52%-43%；扣除非经常性损益的净利润更是跌至约9500万元至约1.14亿元，同比降幅达59%-51%，盈利水平直接回退至2015年。

（图片来源：公告）

这份业绩预告的背后，是元祖股份长期依赖节庆礼品、产品创新乏力、渠道布局失衡等多重经营困局。作为深耕烘焙行业四十余年的老牌企业，元祖股份昔日“精致礼品名家”光环逐渐褪色，如何打破传统模式桎梏，成为其期待解决的核心命题。

净利腰斩背后的节庆依赖症

元祖股份的业绩崩塌，根源在于其深度绑定节庆消费的单一商业模式。财报数据显示，2022年至2024年，公司第三季度营收占全年比重均维持在41%-42%，而归母净利润占比更是高达88%-92%。意味着公司全年利润多数依赖第三季度，而中秋等节庆周期也在第三季度。

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对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为：“节庆消费占前三季度净利超90%，意味着企业经营如同‘靠天吃饭’，缺乏日常消费场景的业绩缓冲，一旦节庆需求波动便直接冲击利润。”

例如，2025年因闰六月影响，中秋节延后至10月6日，导致原本集中在三季度的销售高峰后移，同年第三季度元祖股份的营收同比下滑约23.6%，归属于上市公司股东的净利润同比下降约41.1%。

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在此背景下，2025年前三季度，元祖股份三大核心产品全线溃败：蛋糕、中西糕点及其他产品营收分别同比下滑约17.73%、约20.28%和约11.04%，线上线下渠道同步收缩，线下销售收入同比下滑约36.29%，线上收入也下降约7.13%。

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而成本结构的失衡则成为压垮利润的另一根稻草。元祖股份长期维持着“高毛利率、低净利率”的盈利结构，证券之星指出元祖股份2025年上半年毛利率61.55%，同比减0.35%，净利率0.14%，同比减95.8%。

而造成盈利结构失衡的核心原因可能在于元祖股份居高不下的销售费用：2019年至2024年元祖股份的销售费用分别约为9.42亿元、9.87亿元、10.03亿元、10.18亿元、10.97亿元、9.74亿元，分别占营业收入比例约42.4%、42.9%、38.8%、39.4%、41.3%、42.1%。

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到了2025年上半年，元祖股份的销售费用率更是攀升至约55%，4.53亿元的销售费用几乎吞噬了全部毛利，2025年1-6月其归属于上市公司股东的净利润同比下滑约96.26%，归属于上市公司股东的扣非经常性损益的净利润同比暴跌约270.98%。

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与之形成鲜明对比的是研发投入的极度吝啬，元祖股份2025年上半年研发费用仅861.8万元，研发费用率仅1.04%，该数据不仅远低于行业头部企业，也低于行业平均水平，导致产品迭代缓慢，难以匹配消费市场的多元化需求。据豆丁网发布的《2025年中国焙烤食品数据监测研究报告》指出，焙烤食品行业头部企业研发费用率普遍在3%-5%，而行业平均水平仅为1.5%。

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对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“1%研发费用vs55%销售费用，形成‘负向飞轮’——没有新品→只能靠礼券打折促销→费用率继续升高→利润更薄→更没钱投研发。公司实际上已经陷入‘低研发—低溢价—高费用’的负循环。”

而在詹军豪看来：“55%的销售费用率堪称‘本末倒置’，高额投入未转化为持续竞争力，反而与低研发形成刺眼对比——1%左右的研发费用率，既跟不上低糖品类63%的年均增速，也远落后于行业及头部企业，导致产品无法匹配健康化、个性化的市场趋势，陷入‘旧品难吸客、新品无支撑’的困境。”

传统模式难抵市场变革

元祖股份的经营困局，本质上是传统烘焙企业在消费升级与行业深度变革中的适应性失灵。据中研普华产业研究院《2025—2030年烘焙食品市场发展现状调查及供需格局分析预测报告》显示，当前烘焙市场已进入健康化、场景化、个性化驱动的增长新阶段，鲍师傅、墨茉点心局等新消费品牌凭借现制现售模式与年轻化营销快速崛起，喜茶、奈雪的茶等茶饮企业以“茶饮+烘焙”场景融合跨界渗透，市场竞争日趋白热化。

而元祖股份的渠道布局与产品策略似乎未能跟上这一市场节奏，2025年前三季度营收仅约15.48亿元，同比下滑约18.62%。

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元祖股份线下渠道的结构性失衡问题尤为突出，据元祖股份2024年年报及大众新闻・半岛都市报实地调查披露，截至2024年底，公司全国750余家门店中，仅江苏、四川两地实现盈利，湖北、浙江、上海等核心经营区域的净利率长期低于5%，核心市场盈利能力持续疲软。

柏文喜对此指出：“700家门店只有江苏、四川两省整体盈利，其余区域净利率不足5%，扣除总部摊销后实际亏损。这些‘伪盈利’门店如果不关，就会继续吞噬现金流；如果集中关店，又会带来一次性减值和员工赔偿，2026-2027年可能还要再经历一次‘利润洗澡’。”

线上渠道的布局滞后同样加剧了经营压力。元祖股份虽已入驻天猫、京东、美团等主流平台，但线上收入结构严重单一，核心依赖礼券销售，在即时零售、内容电商等新兴线上场景的运营能力尚有欠缺，与行业主流发展趋势脱节。

据元祖股份2025年三季报相关数据披露，公司期内线上收入同比下滑7.13%，而红餐产业研究院数据显示，同期烘焙行业线上渠道（含即时零售、社区团购等）保持稳健增长，元祖的线上增速远低于行业平均水平。

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行业竞争格局的重构，持续挤压着元祖股份的生存空间。中研普华报告指出，当前烘焙市场“健康化、个性化、便捷化”趋势显著，低糖、全麦等健康品类年均增速达63%，现制现售、场景化消费成为核心竞争力。

在此背景下，鲍师傅、墨茉点心局等新消费品牌凭借新鲜现制、健康食材应用及年轻化营销迅速抢占市场；喜茶、奈雪的茶等茶饮企业跨界布局后，烘焙产品销售额占比已超30%，持续分流客流。

而从元祖股份财报来看，其似乎仍固守传统节庆礼品定位；从行业排名来看，2025年三季度元祖股份营收仅15.48亿元，位列行业第六，远低于广州酒家42.85亿元、桃李面包40.49亿元的营收规模，在行业中的话语权持续弱化。

对此，詹军豪指出：“元祖股份渠道端则呈现‘线下区域失衡、线上模式老化’的双重短板，江苏、四川之外的线下市场低效，线上依赖礼券且收入下滑，难以对抗鲍师傅等现制现售品牌的体验优势，以及喜茶等跨界玩家的场景分流，最终导致营收稳居行业第六、增长乏力。”

在柏文喜看来：“元祖的问题不是‘短期净利下滑’，而是‘商业模式过时’导致的资产端贬值。只有把‘研发-供应链-门店模型-品牌定位’全部重做一遍，才能从一家‘节庆礼品公司’升级为‘健康烘焙解决方案公司’。否则，2026年看到的就不是‘腰斩’，而是‘脚踝斩’。”