资本进退之间，现制酸奶赛道在2025年末再起波澜。乳业巨头君乐宝以21.43万元出资拿下茉酸奶42.86%股权，创始人赵伯华则彻底离场。一场看似“双向奔赴”的合作背后，却是食安失控、门店收缩与协同断层的困局。

当志在500亿营收的君乐宝遭遇增长瓶颈，“50万”的茉酸奶能缓解其增长焦虑吗？君乐宝能借此讲出资本市场偏爱的“轻资产、高周转”新故事吗？

01//君乐宝返场，创始人离场

工商登记信息显示，茉酸奶创始人赵伯华卸任公司所有职务并退出股东行列，乳业巨头君乐宝则完成“资本回马枪”，以21.43万元出资拿下42.86%股权。今年10月，君乐宝曾完全退出茉酸奶。

茉酸奶创立于2014年，直到2021年开放加盟，门店数才迎来快速增长，高峰期门店总数一度突破1600家，成为现制酸奶行业规模第一品牌，巅峰期估值高达数亿元。

2023年11月，君乐宝以15万元出资获得茉酸奶30%股权，尝试向乳业产业终端延伸并丰富自身业态。

合作初期，行业普遍期待君乐宝严格的食品安全管理标准能改善茉酸奶的食安风险，双方协议中也明确将“食品安全”作为核心协同领域。

尽管君乐宝承诺输出食安管理经验，但2024年仍有多家茉酸奶门店被爆存在使用过期原料、篡改效期标签、常温保存水果，原料成分标准模糊等问题，被北京、上海等多地市场监管部门介入调查，涉事门店被要求停业整顿，品牌声誉遭遇重创。

食安问题频发暴露出双方在食安协同上的落地断层，与合作初期的行业期待形成反差。

2023年合作时，茉酸奶曾计划向2000家门店冲刺，但后续门店数不增反降，截至本次交易前门店数已收缩至1100余家，相当于2022年底水平。

君乐宝与茉酸奶的合作，本质是传统乳企破局B端与新消费品牌补足供应链短板的双向奔赴。

对君乐宝而言，在C端酸奶产品市场增长乏力的背景下，通过投资现制酸奶品牌，切入高增长的现制饮品赛道，借此拓展新客群、新场景，强化终端渠道布局，是实现“产业链延伸+渠道多元化”的重要一步。

但从实际效果看，双方合作仍停留在资本绑定层面，食安、运营、扩张等协同的深度与落地存在不足。未来需解决协同落地断层等挑战，才能实现真正的共赢。

02//一地鸡毛的赛道，期待新故事

2021年1月，新希望乳业以2.31亿元高调收购一只酸奶牛60%股权，并与交易方签署了三年业绩对赌协议。

现实是，承诺期内一只酸奶牛门店总数从高峰期的上千家缩减至约800家，且加盟商投诉、市场竞争等问题日益加剧，业绩连续三年不及预期。2023年，新希望以1.48亿元出售45%股权，从实际运营方退为财务投资者。

过程中，双方因补充金额产生重大分歧进入司法程序，最终新希望获赔补偿金4460万元，较原协议计算值大幅缩水约82%。

近几年，涌入现制酸奶赛道的资本并不少，既有传统乳企并购整合，也有跨界投资。

2023年3月，刚成立一年的“王子森林现酿酸奶”获得来自中品数科技的千万级人民币天使轮融资；同年7月，主打低脂低卡概念的丽茉酸奶获得路海投资和金易信投资的5000万元A轮融资。

只是这些“网红”现制酸奶品牌，在获得融资后的发展多没有达到预期。

王子森林2023年融资后计划于当年年底开出100家门店，然而红餐大数据显示，自2024年以来，王子森林新开门店不足10家，而关闭的门店却超过30家，呈现出明显的收缩状态。令人不安的还有，其官方公众号已于2023年12月25日停更。

今年11月，被称为“酸奶界的爱马仕”的高端网红酸奶品牌Blueglass，加入了降价行列，而且力度空前。其部分产品在第三方外卖平台售价低至19.9元，较线下49元的原价大幅下跌60%。并且，企查查显示，Blueglass关联主体——北京悦活餐饮管理有限责任公司成被执行人，执行标的221万余元。

既然第一次入股后并没取得预期效果，君乐宝为什么还要再来一次？

本次返场与第一次的最大不同不是股份变多了，而是茉酸奶管理层的变更：创始人赵伯华全面退出，顾豪成为公司新的法定代表人，持股57.14%。

2023年的急速扩张导致总部对加盟商的品控督导严重失控，由此造成茉酸奶后续系列食安问题，并爆发品牌信任危机，最后动摇了公司加盟体系——而加盟商正是连锁企业赖以生存的根基。

2019年，曾经营多个餐饮项目的顾豪以加盟商身份加入，次年转为茉酸奶的联合创始人，负责供应链、营运和招商审核等业务。

核心管理层的权力交接，也代表着战略重塑。从顾豪的过往经历来看，茉酸奶或许试图从过去依赖营销和加盟扩张的模式，转向更注重产品力和供应链协同的精细化运营。

早在2023年的第一次合作时，双方就强调了乳制品原料供应和科研支持是战略合作的重要内容。为此，君乐宝在张家口坝上草原牧场设立茉酸奶专有牧场，为茉酸奶提供高品质的酸奶原料供应。

再次合作，君乐宝依然会发挥其在品质、成本方面的优势为茉酸奶提供发展助力。

7月13日，在2025中国奶业发展战略研讨会上，君乐宝董事长魏立华指出，当前奶业面临发展压力，拓展B端市场成为重要突破口。据其分析，国内茶饮、咖啡、烘焙等新消费领域乳制品需求快速增长，但70%-80%的市场份额仍由进口产品占据，开发国产原料产品具有较大市场空间。

在此背景下，君乐宝对茉酸奶的控股，不仅是对低温现制酸奶消费场景的战略押注，更是将其成熟乳品供应链能力向下游餐饮渠道延伸的关键一步。

这一次，君乐宝能与茉酸奶共赢吗？

03//倒计时！

2025年对君乐宝而言有两个重要目标：销售额达到500亿元、完成IPO。

围绕以上目标，摆脱对已呈收缩态势的奶粉业务的依赖，君乐宝近年来开展了一系列的收并购，频频切入新的赛道，涉及羊奶粉、奶酪、现制酸奶等多个领域。

根据公开信息，君乐宝近几年参与的收并购有：2021年，投资奶酪企业思克奇食品科技（上海）有限公司。2022年1月斥资2亿元收购皇氏集团子公司云南来思尔乳业20%股权以及云南来思尔智能化乳业20%股权；2023年5月，再次收购思尔乳业及来思尔智能化乳业，成为两家公司控股股东。2022年8月与银桥乳业签署合作协议，收购后者核心经营性资产；2023年8月，君乐宝对银桥乳业持股增至80%。2023年1月，君乐宝对酪神世家进行Pre-A轮投资。2023年12月21日战略投资益生菌乳酸菌研发商一然生物。

然而，这些传统赛道的并购反而加重了市场对君乐宝高负债与盈利困境的担忧，或许也影响了公司IPO进程。

未经审计的财务数据显示，2022年底，君乐宝资产总额约211亿元，净资产约47亿元，负债率高达约78%。同一年，行业内18家上市乳企平均资产负债率仅为45.06%，君乐宝全力对标的伊利、蒙牛负债率分别为58.66%、57.52%，以奶粉为绝对主业的中国飞鹤负债率为28.27%。

一个不可忽视的风险是频繁并购带来的商誉减值。2023年收购银桥乳业时，君乐宝支付的对价较其净资产溢价近3倍，形成巨额商誉。按照会计准则，若被收购企业业绩未达预期，需计提商誉减值损失，直接侵蚀利润。尽管君乐宝董事长魏立华公开表示公司实现收入、利润双位数逆势增长，但未披露具体财务数据，市场对其商誉减值情况的担忧始终存在。

今年10月，上海市第三中级人民法院召开酪神世家破产清算案首次债权人会议。作为投资方，君乐宝持股比例为8.79%。

对于君乐宝而言，酪神世家破产造成的财务损失或许有限，但战略影响却很大。酪神世家的破产不仅直接动摇了君乐宝奶酪业务的战略部署，也为公司此前持续的收并购扩张策略敲响了警钟。

当前，中国乳品行业正经历结构性变革挑战，行业产能过剩、产品同质化严重使传统乳企的IPO进程普遍放缓，资本市场对传统乳企“重资产、高周期”模式或已审美疲劳，估值溢价空间持续压缩。

与之形成鲜明对比的是新消费赛道的高溢价逻辑。茉酸奶所在的现制饮品赛道，凭借“轻资产、高周转、连锁化”的零售基因，精准契合资本偏好，也更易获得资本市场对其“成长性”的估值溢价。

2024年以来，以茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、沪上阿姨为代表的新消费赛道企业先后登录资本市场。

从公开信息来看，2025年，君乐宝以上两个目标恐怕都要落空。

2026年，君乐宝能给资本市场和消费者带来新故事吗？