出品｜刻度财经

单季营收14.9亿元，同比增长6.1%，前三季度净赚6亿元。

2025年的零食行业，正上演一场惨烈的渠道淘汰赛，鸣鸣很忙带着1.6万家门店冲刺港股，万辰集团靠着量贩模式扩大门店规模，向香港联合交易所递交上市申请。另一边，三只松鼠增收不增利，抖音渠道扩展但难掩盈利压力，良品铺子连续三年业绩下滑。

在这种情况下，盐津铺子更像是逆势突围的“优等生”。《刻度财经》研究财报发现，盐津铺子前三季度营收44.27亿元、归母净利润6.05亿元，同比分别增长14.67%和22.63%。单季营收14.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润2.3亿元。

图源：盐津铺子2025年三季度报告

在低价内卷和高端渠道受阻的情况下，盐津铺子撕开了一道新的增长裂口。一边在山姆会员店抢占高端赛道，一边拟投资2.20亿元，在泰国设立全资子公司并投资建设泰国生产基地。

当零食行业从流量红利转向效率战，盐津铺子的“逆势突围”，到底是找到了新的生存逻辑，还是全靠同行衬托下偶然站到了聚光灯下？

01业绩逆势飘红，行业寒冬的真金白银

盐津铺子前三季度营收44.27亿元，净利润6.05亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.5亿元，同比增幅30.5%。相比之下，三只松鼠扣非净利润同比下滑，良品铺子更是陷入亏损。

拆开单季度表现，盐津铺子的增长韧性更显突出，2025年第三季度，单季营收14.9亿元，同比增长6.1%，归母净利润2.3亿元，同比增幅跃升至33.6%，扣非净利润增速更是高达45.0%，利润端增速远超营收，呈现出规模扩张和盈利提质的良性循环。

据西南证券披露，2025年第三季度盐津铺子毛利率同比提升1.0个百分点至31.6%，毛利率改善主要得益于高毛利的魔芋产品收入占比提升，以及优化整体产品结构，梳理电商渠道低毛利贴牌产品。

图源：西南证券报告

另外，公司通过上游产业链的布局，降低了魔芋原料成本压力，一定程度上加强了规模化采购红利，延续核心产品魔芋制品的爆发表现，2025年上半年，盐津铺子实现营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增加16.70%，扣非净利润增速达22.50%，整体呈现稳健增长态势。

据盐津铺子2025年半年报，经销及新渠道贡献78.32%的营收，同比增长30.11%，零食量贩、会员店等新兴渠道表现突出，覆盖超4万家终端门店，电商渠道经调整后企稳，营收5.74亿元。

图源：盐津铺子2025年半年度报告

2025年前三季度销售费用率为9.9%，同比下降3.0%，管理费用率为 3.5%，对比盐津铺子前三季度，6亿元的归母净利润，利润现金比不足1.03，这种账面上赚钱、现金流缩水的现象，不过是将上游成本压力延后、将渠道库存风险转移，而非创造可持续价值。

图源：盐津铺子2025年三季度报告

盐津铺子的变革之路，经历了传统商超主导、线上渠道爆发、量贩零食崛起的三次渠道迭代，多数企业依赖渠道红利实现规模扩张，但随着渠道红利边际缩减，行业进入新赛点，单纯的渠道扩张已难以支撑增长，而盐津铺子并未突破中国零食行业的传统发展模式。

盐津铺子的成功之处在于，比同行更早地完成了渠道切换，但并未解决行业创新匮乏、同质化严重、渠道依赖的根本问题。

02依赖单一爆品

品类创新是零食公司常用的“跟风式爆款”逻辑，但普遍缺乏核心技术壁垒。盐津铺子聚焦的六大核心品类中，仅魔芋制品实现爆发式增长，2025年上半年休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比激增155.10%，占总营收比例高达26.9%，成为第一大核心品类。

图源：盐津铺子2025年半年度报告

但这款产品的爆发本质是踩中了健康零食风口，据《2025年零食行业消费趋势洞察》报告披露，2025年健康零食市场规模预计突破9500亿元，“味道口感佳”仍是零食回购的首要因素，而“健康属性”则成为影响购买决策的关键加分项，67%的消费者愿意为兼具健康与美味的产品支付溢价。

而盐津铺子的魔芋低卡高纤的特性恰好踩中需求痛点，盐津铺子大魔王和六必居联名推出的产品“大魔王”麻酱素毛肚问世16个月即实现单月单口味销售破亿，但这并非是盐津铺子的不可复制的技术壁垒。

另外，消费需求向个性化和碎片化转变，小包装零食因“分量适中、方便携带、可分享”等优势，成为零食市场主流形态，无论是线上还是线下渠道，小包装产品的销量占比均持续提升。

值得一提的是，盐津铺子的单品依赖症，与当年三只松鼠依赖坚果、良品铺子押注高端零食的逻辑无本质区别，2025年第三季度公司营收增速仅6.05%，若未来魔芋品类需求退潮或竞品跟进，盐津铺子的增长曲线随时可能断崖式下滑。

除这种押注单一单品的情况外，盐津铺子其他品类表现平平，烘焙薯类，2025年上半年营收同比下降18.42%，辣卤零食中肉禽制品营收同比下滑16.71%，仅深海零食、蛋类零食保持稳健增长，但营收占比均不足15%，无法支撑整体增长。

图源：盐津铺子2025年半年度报告

盐津铺子已经完成全渠道扩张，2025年上半年经销及新渠道收入23.03亿元，同比增长30.11%，占总营收比例高达78.32%，成为绝对销售主力。但这一成绩的核心是蹭上了量贩零食渠道的扩张红利，与零食很忙、赵一鸣等头部量贩品牌合作，覆盖超4万家终端门店。

但量贩渠道的合作模式存在天然缺陷，渠道方掌握定价权与流量分配权，品牌商只能被动让渡利润。2025年下半年，量贩零食店陷入补贴战与闭店潮，渠道红利边际缩减的迹象已十分明显。

线上渠道的调整则是被动收缩，上半年电商渠道收入同比微降0.97%，本质是线上流量成本增高后的无奈之举。既无流量垄断能力，也无爆款运营优势，最终沦为“品牌展示窗口”，与良品铺子早年靠包装升级打高端化的套路如出一辙。

图源：盐津铺子2025年半年度报告

在竞争格局中，盐津铺子的“差异化”是吸取了众多零食公司的问题，面对良品铺子高端化转型受挫，盐津铺子聚焦大众消费市场，针对三只松鼠过度依赖线上的弊端，盐津铺子构建“线下为主、线上为辅”的格局。

对于劲仔食品等细分赛道竞争对手，通过多品类布局形成互补优势。这种策略虽能在短期内规避正面竞争，但并未解决零食行业的核心痛点，另外，产品同质化严重、渠道话语权薄弱、创新能力不足，是零食行业的通病。

随着行业集中度持续提升，头部品牌的竞争已从渠道扩张转向供应链、产品力与运营效率的综合比拼，而盐津铺子的核心优势仍停留在“踩中风口和渠道红利”，尚未构建起难以复制的竞争壁垒。

03突破困局

盐津铺子的发展路径既是中国零食行业“渠道红利驱动”的缩影，也延续了行业“重营销、轻研发，重规模、轻效率，重跟风、轻创新”的深层困局。

盐津铺子的发展起点充满了偶然性。2005年公司成立之初，率先推出凉果蜜饯散装产品，填补了行业内仅有包装、裸装产品的空白，凭借差异化定位迅速打开市场。

2006年签约沃尔玛，蹭上商超渠道的红利，逐步将产品推向全国。2011年盐津铺子获评中国驰名商标，品牌影响力借势提升，2013年新建仓储物流中心，搭上信息化管理的快车，2017年2月8日在深交所中小板挂牌上市，成为“中国零食自主制造第一股”，借助资本加持实现产能扩张。每一步关键进展，都是对行业红利的精准捕捉。

上市后的盐津铺子开启了一系列的战略转型。2021年公司从渠道驱动转向产品、渠道双轮驱动，看似是战略升级，实则是敏锐捕捉到量贩零食渠道即将爆发的趋势，2021年正是量贩零食门店从不足3000家快速增长的元年，盐津铺子的提前布局使其成功抓住了这一拨红利。

但这种转型并未触及行业核心痛点，研发投入依然不足，2025年前三季度研发投入3.40亿元，同比下降11.21%，研发费用率0.77%，远低于休闲食品行业平均的2.5%。

图源：盐津铺子2025年三季度报告

另外，盐津铺子的产品创新仍停留在口味微调与联名营销，未形成技术壁垒，供应链管理虽有布局，但本质是成本转移而非效率革命，通过在云南、印尼等地建立原料基地，而非通过技术升级降低整体产业链成本。

2025年上半年公司海外收入9634.92万元，同比实现大幅增长，但80%以上来自泰国市场，且2024年同期基数仅141.746万元，所谓“暴涨”不过是低基数效应的体现。另外，盐津铺子计划新建泰国魔芋生产基地，布局全球化，实则是国内市场竞争加剧后的被动出逃

图源：盐津铺子2025年半年度报告

东南亚休闲零食渗透率虽有提升空间，但本地品牌竞争激烈、消费习惯差异大，盐津铺子的本土生产和本土销售模式，只是将国内的渠道依赖复制到海外，并未构建起本地化的产品创新能力与品牌影响力，未来面临出海的不确定性不容忽视。

布局15条全国最先进的智能制造烘焙生产线，工艺区采用“万级”洁净标准，通过智能化升级，降低了生产成本，但并未转化为产品溢价能力，产品仍以性价比为核心竞争力。另外，搭建的食品供应链数字平台，入选湖南工业互联网建设平台名单，在精准营销、柔性生产等关键领域并未形成行业标杆。

2025年的休闲零食市场规模预计突破3.8万亿元，但行业的深层困局并未改变，进入门槛低导致同质化竞争激烈，渠道话语权失衡导致品牌商利润被挤压，消费者需求迭代快导致单品生命周期缩短。

盐津铺子的增长神话，不过是在行业困局中找到了一个暂时的最优解，那就是踩中健康零食风口、依附量贩渠道红利、通过费用管控提升盈利，但这并非长久之计。

当魔芋品类增长见顶、量贩渠道红利消退、原料价格反弹时，若无法构建起真正的产品创新能力、渠道掌控力与供应链效率优势，盐津铺子很可能重蹈三只松鼠、良品铺子的覆辙。

若不能在风口退潮前完成从红利收割者到价值创造者的转型，其魔芋神话终将落幕，而中国零食行业也终将在一次次的“风口轮换”中，难以诞生真正的全球巨头。