当百年娱乐巨头迪士尼交出2024财年第四季度成绩单，资本市场用一场近8%的股价暴跌给出了直接回应。

截至9月底，公司225.74亿美元的季度营收虽同比微增6%，却仍低于华尔街预期，全年913.61亿美元的营收增速也未达市场期待。

一边是流媒体业务扭亏为盈后的高速增长、乐园板块的稳健托底，一边是电视业务的持续萎缩、电影板块的接连失利，这家手握无数顶级IP的巨头，正陷入“冰火两重天”的增长分裂。

投资者的集体抛售，不仅反映出对短期业绩的失望，更暗藏着对其转型路径能否突破瓶颈的深层疑虑。

影视电视拖后腿

迪士尼的业务版图正呈现鲜明的“两极分化”。

财报显示，2024财年全年归母净利润达49.72亿美元，同比大增111%，但核心增长动力高度集中在两大板块。

流媒体业务成为最大惊喜，全年收入227.76亿美元，同比增长15%，自第二季度实现首次扭亏后持续盈利，第四季度运营利润更是飙升39%至3.52亿美元。

截至季末Disney+与Hulu总订阅量增至1.957亿，其中国际用户增长幅度显著高于国内，50%的新增用户来自与Charter的合作捆绑，海外市场成为重要增长引擎。

线下乐园与体验业务则继续扮演“压舱石”角色，第四季度营业利润增长13%至18.8亿美元，全年营收341.51亿美元，同比增长5%。

巴黎迪士尼乐园的扩建工程、邮轮业务的规模扩张，成为海外市场增长的核心驱动力，公司更计划未来10年投入600亿美元，将全球邮轮舰队规模扩充至13艘。

与之形成鲜明对比的是传统业务的持续疲软。

线性电视业务全年收入同比下降6%，第四季度利润暴跌21%至3.91亿美元，政治广告减少、印度市场业务整合以及用户“剪线潮”，共同加剧了业务压力。

更棘手的是渠道争端，迪士尼旗下频道已在YouTube TV下架近两周，与谷歌的分成谈判陷入僵局，公司甚至预留了“长期黑屏”的财务应对空间。

电影业务同样表现乏力，《神奇四侠：第一步》《创：阿瑞斯》接连失利，虽有《铁血战士：荒原》的稳健表现，但与去年《死侍与金刚狼》的爆款效应相去甚远，全年票房依赖早期作品支撑。

流媒体能否破局

面对传统业务的颓势，CEO鲍勃·艾格将转型希望寄托于流媒体的深度升级。

他在财报电话会议中明确提出，Disney+的未来并非单纯的内容播放平台，而是将融合购物、主题公园互动、游戏及用户生成内容的一体化AI平台，通过强化IP互动提升用户黏性与付费率。

为推进这一战略，迪士尼将于12月4日在Disney+上线ESPN内容入口，让套餐用户直接畅享MLB、NHL等顶级体育赛事，复制Hulu内容集成的成功经验。

价格策略调整也成为流媒体盈利的关键推手。

10月中旬迪士尼上调了多个流媒体订阅套餐价格，在用户增长未受明显影响的情况下，直接拉动了营收与利润率提升。公司预计当前财年流媒体利润率将升至10%，较上一财年的5%实现翻倍。

不过，这一策略仍面临行业竞争压力，目前迪士尼流媒体订户规模虽达1.957亿，但与Netflix的2.827亿仍有差距，如何在留存用户的同时持续提价，考验着管理层的平衡艺术。

值得注意的是，迪士尼并未放弃传统电视业务。

尽管线性业务持续衰退，但由于其盈利仍占娱乐板块近50%，公司明确表示不会出售有线频道资产，而是通过业务调整对冲衰退风险。

这种“稳传统、攻新兴”的双线策略，既保留了现金牛业务，也为转型争取了时间窗口，但也意味着公司需承受转型期的结构性压力。

70亿回购难稳信心

面对股价的持续低迷，迪士尼祭出了财务维稳大招：将当前财年股票回购规模翻倍至70亿美元，同时将股息提高50%至每股1.5美元。

这一举措直指投资者信心不足的痛点，自2022年以来迪士尼股价长期在80至125美元区间徘徊，较2021年近200美元的高位近乎腰斩，市场对艾格重返后的改革成效逐渐产生疑虑。

资本市场并未买账，财报公布后股价依旧暴跌，说明投资者清醒认识到，一次性的财务操作无法解决业务结构性问题。

伯恩斯坦报告指出，尽管迪士尼每股收益增长尚可，但市场估值与同行差距持续拉大，核心症结在于长期战略的不确定性。

流媒体转型需持续投入巨额资金，AI平台建设、内容创作等均需海量资源。600亿美元的乐园投资计划耗时10年，短期难以见效，而电影业务的内容产出稳定性仍待验证。

从全年表现看，迪士尼虽实现净利润翻倍，但增长质量仍有提升空间。

体验板块全年营业利润仅增长4%，上海迪士尼因消费疲软出现游客量下滑，十一期间客流量较去年同期下降超30%，反映出部分市场的增长瓶颈。未来如何平衡全球市场布局、优化内容产出节奏、推进流媒体生态落地，成为决定迪士尼能否重回高增长轨道的关键。