零食量贩3.0进阶全图景-华泰证券
创始人
2025-10-08 10:47:35
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华泰证券这份报告聚焦零食量贩3.0时代，从海外对比、国内业态优势、盈利前景及投资建议等方面展开分析，指出行业进入提质阶段，龙头有望实现规模与利润双升。
对比海外，美国地广人稀，仓储会员制以“大而简”破局，靠总对总合作、精准定位中产及单品规模效应实现低加价率与高周转；日本地狭人稠，便利店高密覆盖，硬折扣受流通商强势限制，靠自有品牌和垂类龙头补充。中国城乡二元结构下，下沉市场零食量贩以低货值品类实现低加价、高周转，高线城市会员制商超满足中产“高质中价”需求。
国内层面，零食量贩依托“品类宽度×周转速度×履约时效”模型，在加价率、闭店率、回本周期上优于卤味、茶饮等加盟业态，且赛道刚需与冲动消费属性兼具，格局更优，远期门店天花板或达6 - 8万家。但门店加密致单店收入承压，全品类3.0店型成解决方案，龙头向米面粮油、鲜冻品等拓展，不过组货与供应链复杂度提升，需精准定位客群、精选SKU。
盈利方面，短期2025年开店补贴退坡、仓储开支高峰回落，龙头盈利修复；中长期规模效应下，精简SKU提升议价权，万店布局与品牌投入助力自有品牌发展。但当前量贩自有产品多聚焦性价比爆款，缺乏差异，后续差异化研发是关键。
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